近日，葛洲壩集團(tuán)旗下上市公司葛洲壩股份發(fā)布公告，擬通過(guò)定向增發(fā)，募集40億元資金，其中，28億元將投向蘇州市中環(huán)快速路一段長(zhǎng)為20.132km的高速公路，剩余12億元?jiǎng)t用于彌補(bǔ)公司的流動(dòng)資金，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　“如今的葛洲壩雖然在快速擴(kuò)張，特別其在海外市場(chǎng)的布局，已成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，但這些項(xiàng)目還并未真正回饋葛洲壩，使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化。”一位不愿透露姓名的葛洲壩內(nèi)部人士指出，在這種局面下，葛洲壩擬通過(guò)定增緩解資金壓力。

　　不過(guò)，此番葛洲壩承建的蘇州高速路由于其將采用BT模式（建設(shè)-移交，是政府利用非政府資金來(lái)進(jìn)行基礎(chǔ)非經(jīng)營(yíng)性設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種融資模式），使定增方案存在不確定性。“目前，國(guó)家有關(guān)部門對(duì)采取BT模式進(jìn)行市政建設(shè)的政策尚未完全放開，這一定增計(jì)劃能否通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批尚不確定，也可能會(huì)影響葛洲壩定增計(jì)劃的實(shí)施。”

　　加碼高速公路

　　涉足高速公路，曾是葛洲壩改變自身盈利能力單薄的重要舉措。

　　公開資料顯示，此前，葛洲壩股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是建筑工程施工和水泥生產(chǎn)銷售，2003年前后，公司制定了一個(gè)五年發(fā)展計(jì)劃，其核心內(nèi)容及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資力度，并逐步淡出建筑工程承包施工業(yè)。此后，葛洲壩先后涉足水力發(fā)電、民用爆破、高速公路和房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

　　 “此舉是為了解決企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。”上述人士坦言，建筑工程承包施工一直是公司的核心業(yè)務(wù)，但其毛利率一直在10%左右徘徊，特別是最近幾年，隨著材料、人工等費(fèi)用的快速上漲，進(jìn)一步擠壓建筑工程施工業(yè)務(wù)的毛利率。

　　葛洲壩進(jìn)軍高速公路業(yè)務(wù)則始于2002年前后，彼時(shí)，公司投資興建湖北襄荊高速公路， 2004年6月26日，這條公路提前半年建成通車，當(dāng)年創(chuàng)下5358.98萬(wàn)元的業(yè)績(jī)，毛利率高達(dá)73.86%，讓葛洲壩在高速公路投資業(yè)務(wù)上初嘗甜頭。

　　 此后，其在高速公路投資上陸續(xù)加碼，其高速公路投資范圍從湖北逐步擴(kuò)張至外省，至2012年年底，其高速公路運(yùn)營(yíng)里程已達(dá)452公里。

　　雖然最近幾年高速公路的毛利逐步下滑，但其對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然明顯。2012年，葛洲壩的高速公路營(yíng)收6.2億元，毛利率為53.84%，僅次于水利發(fā)電業(yè)務(wù)。

　　 “國(guó)家對(duì)高速公路投資仍然是鼓勵(lì)的。”上述人士指出，而這也是其繼續(xù)在蘇州投資的重要原因。

　　其定增方案內(nèi)容，蘇州市中環(huán)快速路吳中區(qū)段BT項(xiàng)目位于江蘇省蘇州市境內(nèi)，屬于蘇州市快速路網(wǎng)骨架的重要組成部分。項(xiàng)目預(yù)算投資建設(shè)費(fèi)用為41.28億元，該項(xiàng)目以BT方式建設(shè)，建設(shè)工期為30個(gè)月，本項(xiàng)目由蘇州市吳中區(qū)人民政府回購(gòu)，回購(gòu)期為36個(gè)月。在投資資金準(zhǔn)備上，除了本次發(fā)行募集的28億元外，剩余部分由公司自籌解決，而公司內(nèi)部對(duì)這筆投資的收益率測(cè)算為10.98%。

　　 “不過(guò)，BT項(xiàng)目并非葛洲壩的強(qiáng)項(xiàng)。”上述內(nèi)部人士指出，BT項(xiàng)目作為一種由企業(yè)先行墊資，后期由政府回收的商業(yè)模式，作為建筑類企業(yè)起家，葛洲壩在高速公路的管理、運(yùn)營(yíng)方面的經(jīng)驗(yàn)并不充足，且BT模式跟當(dāng)?shù)卣疇窟B很深，“若是碰上政府機(jī)構(gòu)調(diào)整，很多前期合約內(nèi)容能否按約履行還很難說(shuō)，而這一點(diǎn)，也可能成為證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)這項(xiàng)方案能否順利通過(guò)的重要內(nèi)容。”

　　 對(duì)此，葛洲壩方面也坦言， BT項(xiàng)目是公司近年來(lái)新出現(xiàn)的一種經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，項(xiàng)目的運(yùn)作能力還有待提高。

　　負(fù)債率逼近紅線

　　 對(duì)比BT項(xiàng)目的運(yùn)作，更讓葛洲壩憂慮的是大幅擴(kuò)張的訂單與跟不上擴(kuò)張節(jié)奏的資本運(yùn)作能力。

　　自從大型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，葛洲壩的發(fā)展重心還逐步從國(guó)內(nèi)擴(kuò)展到國(guó)外市場(chǎng)。

　　2012年，葛洲壩合同訂單首次突破千億元，創(chuàng)下公司歷史新記錄。今年，這種迅猛的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)還在蔓延，2013年上半年，公司新簽合同額人民幣625.16億元，為年計(jì)劃的56.83%，其中，國(guó)際市場(chǎng)開拓成績(jī)突出，公司新簽國(guó)際工程合同額折合人民幣265.90億元，占簽約總額的42.53%，而在去年同期，這一比例僅為40.97%。

　　近期，葛洲壩股份母公司葛洲壩集團(tuán)還和兩個(gè)阿根廷公司組成的財(cái)團(tuán)，在競(jìng)標(biāo)中以229.25億比索（約合41億美元）的造價(jià)成功獲得修建圣克魯斯省“內(nèi)斯托爾·基什內(nèi)爾總統(tǒng)”和“豪爾赫·塞佩尼克省長(zhǎng)”兩座大型水電站的競(jìng)標(biāo)合同。“這些訂單都需要龐大的資金支持。”上述人士指出，這些項(xiàng)目的投資回報(bào)周期長(zhǎng)，若攤子鋪得過(guò)大，資金運(yùn)營(yíng)能力確實(shí)很尷尬。

　　記者查詢公司年報(bào)顯示，自2006年年底起，葛洲壩的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到60.12%后，此后逐年攀升，2008年底，甚至超過(guò)了國(guó)資委監(jiān)管紅線達(dá)到82.7%，此后一直在74%-80%之間徘徊。公司2013年半年報(bào)也顯示，期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)79.82%。2012年，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-17.7億元。

　　 “國(guó)資委對(duì)國(guó)企負(fù)債率的監(jiān)管紅線為80%，葛洲壩只差0.18%.”上述人士指出，長(zhǎng)期資金鏈吃緊，已讓葛洲壩倍感壓力，其需要迫切解決這些問(wèn)題。