? 2015年全球主要國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分化加劇，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體溫和復(fù)蘇，日本停滯不前，而大部分新興市場(chǎng)國家則面臨較為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)下行壓力。這種發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐不一致的局面加劇了世界經(jīng)濟(jì)不平衡，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境將面臨更大復(fù)雜性。
二重分化加劇
從經(jīng)濟(jì)增速來看，各國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為二重分化。第一重是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的分化。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍穩(wěn)步增長(zhǎng)，如美、英、法、德上半年GDP分別同比增長(zhǎng)2.8%、2.8%、1.0%和1.4%，日本則出現(xiàn)了0.1%的同比下降。相比之下，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，巴西、俄羅斯甚至陷入衰退。第二重是新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的分化。“金磚國家”中印度與中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，上半年分別同比增長(zhǎng)7.3%和7.0%；巴西與俄羅斯或?qū)⑾萑腴L(zhǎng)期衰退，上半年GDP分別同比下降-2.1%和-3.6%；南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，上半年同比增長(zhǎng)1.6%。
從增長(zhǎng)動(dòng)力來看，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更依賴投資。2015年上半年我國投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到35.7%，無論與發(fā)達(dá)國家還是與其他“金磚國家”相比都是最高的。一季度印度的投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率也達(dá)到30.2%，其他“金磚國家”投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用均在20%左右。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則更看重消費(fèi)，美、英、法、德、日的一季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)率均在75%-85%的區(qū)間內(nèi)。
從通脹水平來看，發(fā)達(dá)國家與新興市場(chǎng)面臨“冰火兩重天”。發(fā)達(dá)國家通脹率雖緩慢上升，但仍遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)水平，6月末主要發(fā)達(dá)國家的CPI同比增幅均在0-0.5%的區(qū)間內(nèi)，部分國家仍處于通縮狀態(tài)，尤其日本在4月CPI大幅回落。新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨高通脹問題，巴西的通脹問題尤為嚴(yán)重，6月份CPI同比增長(zhǎng)率高達(dá)8.9%，仍在趨勢(shì)性上升。
從匯率來看，美元加息與中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)成為全球“風(fēng)向標(biāo)”。受美元加息預(yù)期影響，歐元、日元及大部分“金磚國家”貨幣均出現(xiàn)不同程度貶值。“金磚國家”中盧布升值，雷亞爾、蘭特和盧比均貶值。
從利率水平來看，發(fā)達(dá)國家低位小幅回升，新興市場(chǎng)國家保持高位。發(fā)達(dá)國家因長(zhǎng)期實(shí)施量化寬松政策，其國債收益率普遍偏低，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期漸強(qiáng)，上半年主要發(fā)達(dá)國家的長(zhǎng)期國債收益率出現(xiàn)不同程度上升，尤其在5月份之后上升趨勢(shì)更加顯著。新興市場(chǎng)由于通脹水平較高，且資本回報(bào)率高于發(fā)達(dá)國家，其國債收益率也普遍偏高。
從財(cái)政狀況來看，中國、印度、德國實(shí)現(xiàn)盈余。2015年上半年，主要發(fā)達(dá)國家中出現(xiàn)財(cái)政盈余的只有德國，為盈余8億歐元，美、日、英的財(cái)政表現(xiàn)均為赤字。大多數(shù)新興市場(chǎng)國家上半年的財(cái)政赤字?jǐn)U大，“金磚國家”中巴西、南非和俄羅斯出現(xiàn)赤字，其中俄羅斯與巴西的財(cái)政惡化狀況加劇，印度和中國實(shí)現(xiàn)盈余。上半年我國財(cái)政出現(xiàn)2312億元的盈余，占GDP比重為0.78%，財(cái)政狀況較為穩(wěn)健，但也說明積極的財(cái)政政策有待加碼。
從政府債務(wù)來看，我國債務(wù)率仍顯著低于發(fā)達(dá)國家。發(fā)達(dá)國家的政府債務(wù)水平普遍偏高，截至今年一季度末政府債務(wù)率最高的發(fā)達(dá)國家是日本(210.73%)，最低的是德國(74.4%)，美、法、英分別為102.99%、97.5%和88.5%。“金磚國家”中債務(wù)率最高的是印度，一季度末為174.82%，最低的是巴西，二季度末為35.25%。截至上半年我國政府債務(wù)余額占GDP比重為69.72%，盡管近年來政府債務(wù)上升速度較快，但橫向看債務(wù)率低于各發(fā)達(dá)國家，在金磚國家中位列第三，總體可控。
從宏觀政策來看，寬松仍是主基調(diào)。美國經(jīng)濟(jì)雖然穩(wěn)步復(fù)蘇，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息依然猶豫不決，尤其是近期全球市場(chǎng)波動(dòng)已使其加息預(yù)期延后。歐央行年初推出的量寬政策雖取得了一定成效，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)依然存在，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)保持寬松貨幣環(huán)境，同時(shí)也將推進(jìn)財(cái)政整頓計(jì)劃，大力削減結(jié)構(gòu)性赤字。日本繼續(xù)推行大規(guī)模量寬政策，但通脹率并無顯著改善，此外為應(yīng)對(duì)巨額政府債務(wù)還推出了縮減赤字和增加稅收等財(cái)政措施。新興市場(chǎng)貨幣政策出現(xiàn)分化，印度、俄羅斯等國為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力選擇降息，而巴西、南非等國為抑制通脹選擇加息。
對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的啟示
第一，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國際環(huán)境，應(yīng)特別關(guān)注國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)疊加帶來的沖擊，及時(shí)研判、有效應(yīng)對(duì)。一是要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)的全球金融市場(chǎng)波動(dòng)與資本流動(dòng)。二是要關(guān)注主要發(fā)達(dá)國家面臨的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固風(fēng)險(xiǎn)，主要影響我國的外需，進(jìn)而拖累我國的出口復(fù)蘇。三是要警惕陷入衰退危機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體通過貿(mào)易和對(duì)外投資項(xiàng)目渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，應(yīng)積極優(yōu)化投資與消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加大內(nèi)需對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。我國現(xiàn)有投資主要以粗放式的要素投入為主，未來應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)為主，如通過增加科研經(jīng)費(fèi)投入以提高投入產(chǎn)出效率，通過金融改革拓寬中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道等。未來應(yīng)當(dāng)進(jìn)行收入分配制度改革，并通過轉(zhuǎn)移支付縮小收入差距，健全社會(huì)保障體系。
第三，我國居民消費(fèi)端與工業(yè)生產(chǎn)端價(jià)格背離嚴(yán)重，應(yīng)積極化解工業(yè)領(lǐng)域的通縮風(fēng)險(xiǎn)。與新興市場(chǎng)普遍面臨滯脹問題而發(fā)達(dá)國家面臨通縮問題不同，我國目前仍處在經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)階段，不到2%的通脹水平仍然偏低，尤其是工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域面臨通縮壓力?；馔s壓力可以多方面入手。從供給端來看，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)價(jià)格改革，利用差別化定價(jià)淘汰落后產(chǎn)能，兼并和重組產(chǎn)能過剩行業(yè)，并積極引導(dǎo)這些行業(yè)“走出去”。從需求端來看，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)收入分配改革，縮小收入差距，實(shí)施積極就業(yè)政策，擴(kuò)大需求。此外，還應(yīng)大力推進(jìn)稅制改革，加大對(duì)中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度和對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、教育等的財(cái)政支持力度。
第四，匯率上應(yīng)選擇增強(qiáng)人民幣匯率彈性和加強(qiáng)跨境資本監(jiān)管的政策組合。更加市場(chǎng)化的匯率決定機(jī)制將有利于人民幣匯率向市場(chǎng)化決定均衡水平靠攏，加強(qiáng)跨境資本監(jiān)管將有效防范短期投機(jī)性資本流出風(fēng)險(xiǎn)。
第五，關(guān)注金融市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)問題。2015年上半年，我國金融市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率保持下降的格局，但金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的局面在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)過程中仍然受到諸多干擾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的現(xiàn)象依然存在。未來我國的金融市場(chǎng)利率如何向信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)、短期利率如何向中長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)仍是政策重點(diǎn)。
第六，推進(jìn)地方政府投融資體制改革，積極發(fā)揮財(cái)政政策作用。與大多數(shù)國家相比，我國財(cái)政總體狀況良好，上半年財(cái)政實(shí)現(xiàn)盈余，下半年財(cái)政政策的作用空間較大。但從債務(wù)規(guī)?？?，我國依然存在著債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快、經(jīng)濟(jì)下行背景下政府償債能力降低、債務(wù)信息不透明等問題，地方政府債務(wù)壓力尤其沉重。未來可通過以下幾種途徑化解地方政府債務(wù)：一是通過地方政府債務(wù)置換方式緩解近年來的償債壓力；二是加快地方政府投融資體制改革；三是完善相關(guān)法律法規(guī)以增加地方政府舉債的自主性和透明度；四是積極推進(jìn)PPP項(xiàng)目落地，加快投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)。
二重分化加劇
從經(jīng)濟(jì)增速來看，各國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為二重分化。第一重是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的分化。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍穩(wěn)步增長(zhǎng)，如美、英、法、德上半年GDP分別同比增長(zhǎng)2.8%、2.8%、1.0%和1.4%，日本則出現(xiàn)了0.1%的同比下降。相比之下，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，巴西、俄羅斯甚至陷入衰退。第二重是新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的分化。“金磚國家”中印度與中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，上半年分別同比增長(zhǎng)7.3%和7.0%；巴西與俄羅斯或?qū)⑾萑腴L(zhǎng)期衰退，上半年GDP分別同比下降-2.1%和-3.6%；南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，上半年同比增長(zhǎng)1.6%。
從增長(zhǎng)動(dòng)力來看，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更依賴投資。2015年上半年我國投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到35.7%，無論與發(fā)達(dá)國家還是與其他“金磚國家”相比都是最高的。一季度印度的投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率也達(dá)到30.2%，其他“金磚國家”投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用均在20%左右。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則更看重消費(fèi)，美、英、法、德、日的一季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)貢獻(xiàn)率均在75%-85%的區(qū)間內(nèi)。
從通脹水平來看，發(fā)達(dá)國家與新興市場(chǎng)面臨“冰火兩重天”。發(fā)達(dá)國家通脹率雖緩慢上升，但仍遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)水平，6月末主要發(fā)達(dá)國家的CPI同比增幅均在0-0.5%的區(qū)間內(nèi)，部分國家仍處于通縮狀態(tài)，尤其日本在4月CPI大幅回落。新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨高通脹問題，巴西的通脹問題尤為嚴(yán)重，6月份CPI同比增長(zhǎng)率高達(dá)8.9%，仍在趨勢(shì)性上升。
從匯率來看，美元加息與中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)成為全球“風(fēng)向標(biāo)”。受美元加息預(yù)期影響，歐元、日元及大部分“金磚國家”貨幣均出現(xiàn)不同程度貶值。“金磚國家”中盧布升值，雷亞爾、蘭特和盧比均貶值。
從利率水平來看，發(fā)達(dá)國家低位小幅回升，新興市場(chǎng)國家保持高位。發(fā)達(dá)國家因長(zhǎng)期實(shí)施量化寬松政策，其國債收益率普遍偏低，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期漸強(qiáng)，上半年主要發(fā)達(dá)國家的長(zhǎng)期國債收益率出現(xiàn)不同程度上升，尤其在5月份之后上升趨勢(shì)更加顯著。新興市場(chǎng)由于通脹水平較高，且資本回報(bào)率高于發(fā)達(dá)國家，其國債收益率也普遍偏高。
從財(cái)政狀況來看，中國、印度、德國實(shí)現(xiàn)盈余。2015年上半年，主要發(fā)達(dá)國家中出現(xiàn)財(cái)政盈余的只有德國，為盈余8億歐元，美、日、英的財(cái)政表現(xiàn)均為赤字。大多數(shù)新興市場(chǎng)國家上半年的財(cái)政赤字?jǐn)U大，“金磚國家”中巴西、南非和俄羅斯出現(xiàn)赤字，其中俄羅斯與巴西的財(cái)政惡化狀況加劇，印度和中國實(shí)現(xiàn)盈余。上半年我國財(cái)政出現(xiàn)2312億元的盈余，占GDP比重為0.78%，財(cái)政狀況較為穩(wěn)健，但也說明積極的財(cái)政政策有待加碼。
從政府債務(wù)來看，我國債務(wù)率仍顯著低于發(fā)達(dá)國家。發(fā)達(dá)國家的政府債務(wù)水平普遍偏高，截至今年一季度末政府債務(wù)率最高的發(fā)達(dá)國家是日本(210.73%)，最低的是德國(74.4%)，美、法、英分別為102.99%、97.5%和88.5%。“金磚國家”中債務(wù)率最高的是印度，一季度末為174.82%，最低的是巴西，二季度末為35.25%。截至上半年我國政府債務(wù)余額占GDP比重為69.72%，盡管近年來政府債務(wù)上升速度較快，但橫向看債務(wù)率低于各發(fā)達(dá)國家，在金磚國家中位列第三，總體可控。
從宏觀政策來看，寬松仍是主基調(diào)。美國經(jīng)濟(jì)雖然穩(wěn)步復(fù)蘇，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息依然猶豫不決，尤其是近期全球市場(chǎng)波動(dòng)已使其加息預(yù)期延后。歐央行年初推出的量寬政策雖取得了一定成效，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)依然存在，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)保持寬松貨幣環(huán)境，同時(shí)也將推進(jìn)財(cái)政整頓計(jì)劃，大力削減結(jié)構(gòu)性赤字。日本繼續(xù)推行大規(guī)模量寬政策，但通脹率并無顯著改善，此外為應(yīng)對(duì)巨額政府債務(wù)還推出了縮減赤字和增加稅收等財(cái)政措施。新興市場(chǎng)貨幣政策出現(xiàn)分化，印度、俄羅斯等國為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力選擇降息，而巴西、南非等國為抑制通脹選擇加息。
對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的啟示
第一，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國際環(huán)境，應(yīng)特別關(guān)注國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)疊加帶來的沖擊，及時(shí)研判、有效應(yīng)對(duì)。一是要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)的全球金融市場(chǎng)波動(dòng)與資本流動(dòng)。二是要關(guān)注主要發(fā)達(dá)國家面臨的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固風(fēng)險(xiǎn)，主要影響我國的外需，進(jìn)而拖累我國的出口復(fù)蘇。三是要警惕陷入衰退危機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體通過貿(mào)易和對(duì)外投資項(xiàng)目渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，應(yīng)積極優(yōu)化投資與消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加大內(nèi)需對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。我國現(xiàn)有投資主要以粗放式的要素投入為主，未來應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)為主，如通過增加科研經(jīng)費(fèi)投入以提高投入產(chǎn)出效率，通過金融改革拓寬中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道等。未來應(yīng)當(dāng)進(jìn)行收入分配制度改革，并通過轉(zhuǎn)移支付縮小收入差距，健全社會(huì)保障體系。
第三，我國居民消費(fèi)端與工業(yè)生產(chǎn)端價(jià)格背離嚴(yán)重，應(yīng)積極化解工業(yè)領(lǐng)域的通縮風(fēng)險(xiǎn)。與新興市場(chǎng)普遍面臨滯脹問題而發(fā)達(dá)國家面臨通縮問題不同，我國目前仍處在經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)階段，不到2%的通脹水平仍然偏低，尤其是工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域面臨通縮壓力?；馔s壓力可以多方面入手。從供給端來看，應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)價(jià)格改革，利用差別化定價(jià)淘汰落后產(chǎn)能，兼并和重組產(chǎn)能過剩行業(yè)，并積極引導(dǎo)這些行業(yè)“走出去”。從需求端來看，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)收入分配改革，縮小收入差距，實(shí)施積極就業(yè)政策，擴(kuò)大需求。此外，還應(yīng)大力推進(jìn)稅制改革，加大對(duì)中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度和對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、教育等的財(cái)政支持力度。
第四，匯率上應(yīng)選擇增強(qiáng)人民幣匯率彈性和加強(qiáng)跨境資本監(jiān)管的政策組合。更加市場(chǎng)化的匯率決定機(jī)制將有利于人民幣匯率向市場(chǎng)化決定均衡水平靠攏，加強(qiáng)跨境資本監(jiān)管將有效防范短期投機(jī)性資本流出風(fēng)險(xiǎn)。
第五，關(guān)注金融市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)問題。2015年上半年，我國金融市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率保持下降的格局，但金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的局面在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)過程中仍然受到諸多干擾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的現(xiàn)象依然存在。未來我國的金融市場(chǎng)利率如何向信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)、短期利率如何向中長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)仍是政策重點(diǎn)。
第六，推進(jìn)地方政府投融資體制改革，積極發(fā)揮財(cái)政政策作用。與大多數(shù)國家相比，我國財(cái)政總體狀況良好，上半年財(cái)政實(shí)現(xiàn)盈余，下半年財(cái)政政策的作用空間較大。但從債務(wù)規(guī)?？?，我國依然存在著債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快、經(jīng)濟(jì)下行背景下政府償債能力降低、債務(wù)信息不透明等問題，地方政府債務(wù)壓力尤其沉重。未來可通過以下幾種途徑化解地方政府債務(wù)：一是通過地方政府債務(wù)置換方式緩解近年來的償債壓力；二是加快地方政府投融資體制改革；三是完善相關(guān)法律法規(guī)以增加地方政府舉債的自主性和透明度；四是積極推進(jìn)PPP項(xiàng)目落地，加快投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)。
