我認為，央行將資金價格維持在低位的一個意圖，是平抑“余額寶”類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品此前過高的收益率，在互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管仍然缺位之際，先降低這類產(chǎn)品對公眾的吸引力，為未來監(jiān)管落地設(shè)置緩沖區(qū)，可謂是“用心良苦”。

　　春節(jié)前，中國金融市場經(jīng)歷了一波超出尋常的流動性緊張。我在《適當給互聯(lián)網(wǎng)金融“剎剎車”》一文中有過分析。這輪流動性緊張迫使央行及其常備借貸便利(SLF)試點地區(qū)的分支機構(gòu)分別向符合條件的大中小金融機構(gòu)提供了額外的流動性支持。

　　今年1月，人民幣貸款新增1.32萬億元，創(chuàng)近4年新高。央行在1月17日舉行的貨幣信貸工作會議上，就信貸過快增長給予警示。當時市場預(yù)期是，為限制信貸過快增長，央行在春節(jié)后不會讓流動性過于寬松。

　　然而，節(jié)后形勢逆轉(zhuǎn)，不僅流動性呈現(xiàn)充裕過頭的跡象，央行也一反常態(tài)，連續(xù)四次正回購的規(guī)模都低于市場預(yù)期，引得資金價格不斷下滑，隔夜利率已跌破2%，7天利率滑向3%，1個月利率也跌倒了4.5%下方。

　　本周三，央行通過媒體發(fā)聲，稱目前流動性總體適度，而春節(jié)后的正回購操作是慣例，不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。在流動性充裕的環(huán)境下，這種聲明被普遍認為是充滿暖意的。周四，央行公開市場操作也證明了這一點，正回購規(guī)模僅600億元，大幅低于市場預(yù)期。

　　縱觀央行春節(jié)前后對寬松流動性的不一致立場，唯一能用作解釋的，是互聯(lián)網(wǎng)金融的快速擴張。

　　2月15日金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，1月人民幣存款意外減少9402億元，同比少增2.05萬億元。與此同時，媒體報道，“余額寶”資金規(guī)模從1月15日的2500億元，1月之內(nèi)猛增60%，2月14日已經(jīng)突破4000億元。證券投資基金業(yè)協(xié)會2月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份貨幣基金規(guī)模已達9532.42億元，月環(huán)比增幅高達27%。

　　“余額寶”類產(chǎn)品對中國傳統(tǒng)金融市場的沖擊日益顯現(xiàn)，擁有完整市場數(shù)據(jù)的央行比市場參與者更早察覺，這一點毋庸置疑。節(jié)后各家媒體紛紛發(fā)表評論文章，認為應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融適度監(jiān)管，避免其過度發(fā)展對整個中國金融市場造成的系統(tǒng)性風(fēng)險。對此，央行、證監(jiān)會等機構(gòu)也給出了正面回應(yīng)。在監(jiān)管政策正式出臺前的真空期，央行通過引導(dǎo)資金價格，達到控制甚至是抑制“余額寶”類產(chǎn)品規(guī)模增速的目的，是既高明、又順利成章的調(diào)整措施。

　　邏輯很簡單：“余額寶”類產(chǎn)品超過90%的資金都是投向銀行間協(xié)議存款，與市場利率高度相關(guān)。春節(jié)前流動性緊張，導(dǎo)致市場利率飆升，帶動了“余額寶”類產(chǎn)品利率的大幅提升，超過6%甚至7%的利率，由是吸引了大量資金。而當前資金利率維持低位，維持這一低位，會拖低“余額寶”類產(chǎn)品的收益率，達到為其減速的目的，直到互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管措施正式出臺。實際上，以市場最具代表性的“余額寶”和“理財通”為例，自2月7日開始，單日年化收益率就雙雙下降，分別由6.2%和6.54%，持續(xù)下降至2月25日的5.85%和5.94%，而這僅僅是開始。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，“余額寶”類產(chǎn)品的出現(xiàn)，有其積極的歷史意義，中國監(jiān)管部門在初始階段未施以嚴格管制，是對創(chuàng)新的一種鼓勵。但在互聯(lián)網(wǎng)金融成為脫韁的野馬，對經(jīng)濟社會造成危害之前，政府有責(zé)任通過適度監(jiān)管將其導(dǎo)入正軌。中國央行最近的舉措意在為監(jiān)管設(shè)置緩沖區(qū)，是一種負責(zé)任的政策表現(xiàn)。