中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型面臨的困難仍很大

　　嚴(yán)湘君

　　今年5月，全球市場(chǎng)因美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅鸩酵顺隽炕瘜捤烧吒呒?jí)副總裁與全球外匯策略師馬克?錢德勒(Marc Chandler)，談?wù)換E將維持到何時(shí)，投資者又會(huì)將目光投向哪些新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)在轉(zhuǎn)型時(shí)面臨的困難又是哪些。

　　美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“放水”有理

　　“媒體可能認(rèn)為這是一個(gè)出人意料的決議，但實(shí)際上，三分之一的經(jīng)濟(jì)家，包括我們?cè)趦?nèi)，都不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在上個(gè)月宣布削減每月850億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模。” 錢德勒說，“而之后發(fā)生的由于美國(guó)政府關(guān)門給經(jīng)濟(jì)造成的影響更加令美聯(lián)儲(chǔ)的決議顯得‘明智’。”

　　前不久，美國(guó)政府因兩黨未就預(yù)算方案達(dá)成一致而停擺兩周，雖然目前政府已經(jīng)恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還沒有結(jié)束，近期發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)也顯示政府關(guān)門的負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

　　10月25日發(fā)布的由密歇根大學(xué)與路透社定期取樣調(diào)查的美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)自9月份的77.5跌至10月份的73.2，降至自去年年底以來的最低水平。美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)(NAR)本周一公布的數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)9月成屋簽約銷售指數(shù)連續(xù)第四個(gè)月下滑至101.6，環(huán)比跌5.6%，為40個(gè)月以來的最大環(huán)比降幅。而此前美國(guó)勞工部公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，9月美國(guó)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)大幅不及預(yù)期，增長(zhǎng)人數(shù)為14.8 萬人，而此前專家預(yù)期為增長(zhǎng)18萬人。

　　錢德勒坦言：“即使是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部之前有人建議縮減QE，現(xiàn)在他們也會(huì)發(fā)現(xiàn)，繼續(xù)刺激是一個(gè)比較好的選擇。”他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年3月將開始逐步退出。

　　值得注意的是，錢德勒認(rèn)為美國(guó)未來面臨的最大挑戰(zhàn)是未能對(duì)解決財(cái)政問題做好準(zhǔn)備，而非政府關(guān)門問題這一本身。“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，美國(guó)的問題并不是赤字的規(guī)模，而是債務(wù)的累積。三到五年后，我們社保將會(huì)是一筆很大的開銷，可能吞掉政府全部的預(yù)算，但是美國(guó)政府卻還沒有做好解決問題的準(zhǔn)備，這是很大的挑戰(zhàn)。

　　也許在明年年初他們會(huì)達(dá)成一定的妥協(xié)，但是直到2016年總統(tǒng)大選時(shí)可能才會(huì)有最終的解決方案。”錢德勒說。

　　新興市場(chǎng)分化

　　雖然繼續(xù)QE原則上來說對(duì)新興市場(chǎng)是件好事，但經(jīng)過上一輪的QE退出風(fēng)波沖擊之后，投資者現(xiàn)在顯然變得相對(duì)理性，新興市場(chǎng)熱情況或許已經(jīng)大打折扣。

　　依賴信貸主導(dǎo)消費(fèi)的巴西遭遇了匯市和股市的暴跌，并且由于未能有效提振生產(chǎn)力，該國(guó)經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)達(dá)到了GDP的3%；印尼的通脹率已經(jīng)接近四年內(nèi)的最高水平，經(jīng)常賬戶赤字也創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄；印度被通脹問題和經(jīng)常賬戶失衡所困擾，標(biāo)普評(píng)級(jí)公司甚至在9月重申其可能將下調(diào)該國(guó)的信貸評(píng)級(jí)至垃圾水平；土耳其和南非的經(jīng)常賬戶赤字高達(dá)GDP的6%；而俄羅斯受制于全球天然氣和金屬需求的疲軟，自2009年經(jīng)濟(jì)收縮以來增長(zhǎng)一直十分緩慢。

　　“過去，只要新興市場(chǎng)有好的故事賣，投資者就會(huì)買賬，但現(xiàn)在不一樣了。”錢德勒說，今年年初，投資者開始從新興市場(chǎng)國(guó)家撤離，將資金投入到美國(guó)和日本股市中，后來又投入歐洲的股市和債市中去；而過去的幾個(gè)月資金又開始流回新興市場(chǎng)，但是有選擇性的，如果美聯(lián)儲(chǔ)在5、6月后會(huì)開始收縮QE3，投資者則會(huì)在那些能夠承受美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出資產(chǎn)購買計(jì)劃的國(guó)家中下賭注，例如經(jīng)常賬戶有盈余或者有制度改革的國(guó)家。

　　他指出，投資者判斷新興市場(chǎng)國(guó)家“好壞”的因素有很多，經(jīng)常賬戶境況是一方面，另外還有通脹率、利率以及宏觀形勢(shì)等很多方面。此外錢德勒還表示，通常新興市場(chǎng)國(guó)家的波動(dòng)程度很高，所以當(dāng)某些國(guó)家的波動(dòng)性比較小時(shí)，投資者就會(huì)把其加入投資組合。例如，亞洲的貨幣通常不像南非、土耳其或者墨西哥的貨幣那樣波動(dòng)，投資者的多樣性是永恒的標(biāo)準(zhǔn)。

　　中國(guó)式轉(zhuǎn)型之困

　　“想要從投資型的國(guó)家轉(zhuǎn)型為消費(fèi)型的國(guó)家是很難的，從德國(guó)的例子可以看出。德國(guó)是僅次于中國(guó)的世界第二大出口國(guó)，其生產(chǎn)的40%的產(chǎn)品用于出口，是一個(gè)成熟的工業(yè)化國(guó)家，但是他們還沒有完全從投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)型成為消費(fèi)型國(guó)家，(所以)對(duì)于中國(guó)來說更難。”錢德勒認(rèn)為，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中面臨的困難仍很大。

　　“沒錯(cuò)，我們是在談?wù)摳叩耐洝⒏叩墓べY和更高的就業(yè)率，但是投資會(huì)增長(zhǎng)得更快。中國(guó)每年18%的零售額增長(zhǎng)率已經(jīng)很高了，事實(shí)上就算美國(guó)運(yùn)氣好的話也只有3%～4%的增長(zhǎng)。但問題是消費(fèi)在增長(zhǎng)，投資在以更快的速度增長(zhǎng)，所以兩者的差距會(huì)越來越大。”錢德勒表示，當(dāng)投資增長(zhǎng)過快時(shí)，會(huì)造成產(chǎn)能過剩的問題，多余的產(chǎn)能有兩個(gè)出路：一個(gè)是出口，讓其他人去消費(fèi)；二是庫存，這將導(dǎo)致浪費(fèi)，這對(duì)中國(guó)來說是挑戰(zhàn)。

　　他認(rèn)為，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織的前十年或許較為輕松，但是接下來的十年則會(huì)比較艱難，而勞動(dòng)力不足、環(huán)境問題以及單位資本產(chǎn)出減少將會(huì)是處在轉(zhuǎn)型期的中國(guó)將面對(duì)的三大難題。

　　“如果政府還希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，就需要有力的改革，現(xiàn)在的問題是改革執(zhí)行的時(shí)間以及效率。”他說。