?當你安靜地享用著一杯醇香咖啡時,在美國的咖啡期貨市場,對沖基金從沒閑著。面對2014年波動率最大的品種,咖啡投資者不得不頻繁地大規(guī)模“遷徙”于多空之間。
? ? ?“波動率是對沖基金一個‘重要的伙伴’。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武指出,對于對沖機構而言,波動率既可以作為交易指標,也可以作為交易品種。
? ? ?不過,波動率之于衍生品市場,仿若蕭何之于韓信。波瀾壯闊中,既蘊含盆滿缽滿的機遇,也常見灰飛煙滅的傷悲。
? ? ?咖啡多頭:進時容易別時難
? ? ?午后和煦陽光下,一杯咖啡,一本書,任時光流逝,靜謐的畫面令人心怡。
? ? ?不過,相比于生活中咖啡代表的慢節(jié)奏,在大宗商品市場,咖啡價格的走勢卻是波濤洶涌。
? ? ?2014年,咖啡經歷了牛熊市的輪換,價格大起大落。彭博大宗商品指數顯示,2014年咖啡波動率問鼎全球。
? ? ?據中國證券報記者統(tǒng)計,2014年上半年,洲際交易所(ICE)阿拉比卡咖啡期貨大幅上漲,每磅價格從1.1美元左右漲至近2.2美元,翻倍走勢令人咋舌。不過2014年10月以來,咖啡期貨價格又快速回落,在經歷2015年初一波20%大跌之后,咖啡期貨價格回落至每磅1.3美元左右,近乎“跌回原形”。
? ? ?面對如此波瀾壯闊的行情,追求高回報的對沖基金絕對不會錯過。
? ? ?2014年2月,對沖基金多頭就“傾巢出動”,豪賭咖啡期貨價格上漲。支撐多頭的理由,正是巴西遭遇60年不遇的大旱。極端天氣可能使這個占據全球咖啡產量40%的國家喪失三分之一的咖啡收成。“咖啡市場將會出現500萬袋的缺口,這意味著全球不得不將面臨咖啡短缺和價格上漲的問題。”英國商品貿易商ED&F Man Holdings Ltd。當時預計。
? ? ?美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示,截至2014年2月18日當周,美國13個農產品交易所的投機性咖啡凈多倉增加10萬手至60萬手,創(chuàng)16個月新高。就在多頭熱情高漲之際,咖啡期貨價格也是一路狂飆,多頭賺得盆滿缽滿。
? ? ?不過,面對咖啡這一波動率極大的品種,對沖基金如果沒有“見好就收”,那么等待他們的可能就是夢魘一般的反向行情。
? ? ?在經歷2014年的干旱之后,2015年巴西迎來了綿綿大雨。氣象數據顯示,2月充分的雨量使得巴西大部分咖啡生產地區(qū)水分都處于合理狀態(tài)。咖啡產能復蘇在即,不祥預感籠罩在對沖基金多頭之上。
? ? ?大規(guī)模倉皇出逃一觸即發(fā)。CFTC的數據顯示,截至2015年2月24日當周,咖啡凈多頭持倉重挫49%至8167手合約,這是2014年1月以來多頭最大規(guī)模減持。
? ? ?2015年來,咖啡期貨價格在多頭“踩踏”之下暴跌。2015年3月3日,咖啡期貨主力合約更是下挫6.22%,一度擊穿1.3美元/磅。對此,路透社表示,持續(xù)的大跌觸及止損賣單,追繳保證金的擔憂迫使許多持有多頭倉位的投資者結清頭寸。
? ? ?分析人士指出,與原油、黃金等大宗商品相比,咖啡作為農作物季節(jié)性明顯,特別是對主產國的生長周期極為敏感,其生長屬性可能給對沖基金帶來套利機會。
? ? ?不過,也有業(yè)內人士告訴中國證券報記者,咖啡可以說是投機性最強的商品之一,歷史上經歷多次暴漲暴跌,任何供需面的消息或傳言都可能引起價格劇烈波動,因此不建議國內大資金介入。
? ? ?波動率:成也蕭何敗也蕭何
? ? ?“作為交易指標而言,波動率既反映機會,也反映威脅。一方面,大波動率可以作為入場原因,另一方面,波動率同樣是一種風控指標。作為交易產品而言,波動率純粹是一種盈利工具,比如期權、組合策略等。”葉燕武認為,期權本身就將波動率作為其定價因素,而組合策略中,如對沖基金的事件型交易策略,就與波動率緊密相關。
? ? ?瑞銀資產波動研究專家Ramin Nakisa進一步解釋,價格波動是市場消化系統(tǒng)繁忙開工時發(fā)出的噪音,如果噪音越來越小,就說明市場沒有了新的信息,沒有沖擊力促使市場震動,市場也將因此沒有方向性變化。
? ? ?因此,對于對沖基金而言,市場需要一定波動率。例如2014年上半年,不論股市、債市,還是商品市場,波動率都明顯收斂,一度引發(fā)海外市場對于全球金融市場爆發(fā)新一輪危機的擔憂,很多基金不得不借助杠桿來放大收益率。
? ? ?“一般來講,波動率低的資產,其漲跌都有限,因此單位資金的收益率很低。而很多基金、特別是大型資金都有收益率目標要求,這就可能促使其通過加大杠桿的方式來放大收益。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。
? ? ?例如,2014年上半年,全球資本市場籠罩在低波動率的寂靜之中,市場深受史上鮮見波動率低迷之苦。當年6月,被稱為“華爾街恐慌指數”的VIX指數跌至七年最低,追蹤全球大型經濟體的花旗經濟驚奇指數(Citigroup Economic Surprise Index)創(chuàng)下紀錄低位,摩根大通Group-of-Seven貨幣波動指數也創(chuàng)下歷史新低,“商品之王”原油波動性則處于2007年以來的最低水平。
? ? ?低波動率降低了商業(yè)公司套期保值的需求,并意味著交易者在進行下一次交易之前,需要更長時間來等待市場價格出現變動,從而導致每日出現較低的交易量。
? ? ?不過,市場的平靜也可能是暴風雨降臨的前奏。2014年6月下旬,原油率先開啟斷崖式暴跌,掀起資本市場的“血雨腥風”。
? ? ?油價暴跌點燃了期權的火爆行情。自2014年6月末以來,美國“電子交易”原油期權的交易量出現激增,原油期權波動率從15%躍升至30%以上。法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)駐倫敦股市兼大宗商品衍生品策略師Antoine Porcheret就表示,交易員已在他所認為的關鍵技術支撐位——布倫特原油為90美元/桶,西得克薩斯中質油(WTI)為85美元/桶——下方做空波動率。
? ? ?一些私募巨頭,如橡樹資本、黑石集團等,均募集了超過200億美元的資金用于投資能源業(yè),以期獲得高額回報。有對沖基金經理甚至表示,“原油暴跌是2008年金融危機以來最‘令人激動’的機會。”
? ? ?不過,成也蕭何,敗也蕭何。在波動率這把雙刃劍的游戲中,“一將功成萬骨枯”往往是零和市場顛撲不破的真理。
? ? ?2014年5月底6月初,WTI原油期貨凈多頭頭寸規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。持倉報告顯示,當時大型投機者積累了超過41萬張凈多頭合約,小型投機者凈多頭頭寸也增加了1.9萬張,刷新投資者在原油市場持有凈多頭頭寸規(guī)模紀錄。不過,后來的歷史證明,多頭頭寸在原油價格“腰斬”的過程中毫無抵抗地灰飛煙滅。
? ? ?把握“期權時代”脈搏
? ? ?對于波動率這把“雙刃劍”,業(yè)內人士指出,對于中國衍生品市場來說,在認識和利用波動率方面,交易所需逐步推出相關波動率相關品種,同時合理修改現有合約或者推出新的合約,增加對市場有“增量”貢獻的品種,推出現有品種的期權,這樣對市場未來認識和利用波動率會有巨大推動。
? ? ?“中國需要大力發(fā)展期權市場,不僅是場內期權,還有場外期權,同時要加快推出商品期權。另外,還需要積極的加快人才的培養(yǎng),使得國內金融衍生品市場波動率研究方面取得突破。”程小勇也認為,當前大多數品種的波動率再度收斂,展望2015年上半年,未來一些供需基本面出現明顯改善的品種,比如白糖等,可能會具備很高的波動率。當然,如果2015年上半年財政力度超預期的話,所有工業(yè)品波動率都可能會放大??傮w而言,金融資產的波動率會超過大宗商品。
? ? ?中國金融期貨交易所也表示,將積極籌備股指期權、研發(fā)波動率指數。“基于期權交易開發(fā)的波動率指數,國際上也稱‘恐懼指數’,是宏觀政策制定、市場投資決策非常重要的前瞻性指標,交易所將繼續(xù)推動建設滬深300等大盤藍籌指數期權市場,使波動率指數更有效地反映市場風險,更好地發(fā)揮金融衍生品市場的社會功能。”中國金融期貨交易所董事長張慎峰表示。
? ? ?值得注意的是,作為股票期權的首個試點品種,上證50ETF期權于自2015年2月9日在上海證券交易所上市以來,至今推出恰好一個月。
? ? ?葉燕武表示,上證50ETF期權為市場提供了一個認識波動率的良好機會,市場參與者需要提高對于波動率的認識,自覺參與其中,未來波動率相關的交易或將成為一個重要的策略組成部分。