? ? ?盈利表現(xiàn)凸顯估值優(yōu)勢(shì)

? ? ?黑電方面，2014年中國(guó)彩電市場(chǎng)整體需求收窄，銷量下滑。盡管下半年銷量較上半年有所回升，但依然無法扭轉(zhuǎn)行業(yè)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的局面。在此背景下，今年彩電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力已經(jīng)成為業(yè)績(jī)共識(shí)。

? ? ?白電和廚衛(wèi)企業(yè)今年的業(yè)績(jī)狀況相對(duì)不錯(cuò)。美的集團(tuán)今年前三季度收入同比錄得超過15%的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更是翻番；格力電器今年前三季度收入同比增長(zhǎng)12%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)接近30%。有分析人士認(rèn)為，考慮到今年四季度白電龍頭格力率先發(fā)動(dòng)近年罕見的價(jià)格戰(zhàn)和旺季推遲結(jié)算等多重原因，今年白電企業(yè)全年業(yè)績(jī)?nèi)匀粚⒕S持高位。

? ? ?不過，盡管在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上白電企業(yè)完勝黑電企業(yè)，但在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)上，如果不是近期的藍(lán)籌行情，白電企業(yè)今年的漲幅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于黑電企業(yè)。TCL和四川長(zhǎng)虹今年以來股價(jià)漲幅已經(jīng)超過50%，而從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來看，長(zhǎng)虹凈利潤(rùn)大幅下滑，TCL則主要靠面板業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，其今年彩電整機(jī)的銷售與行業(yè)基本同步，也呈下滑之勢(shì)。

? ? ?由于外圍承受了太多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沖擊，今年成為黑電企業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)作最多的一年，但從最終的業(yè)績(jī)來觀察，企業(yè)的轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有想象中順利。一位家電分析師表示，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)虹和TCL二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的動(dòng)力，前者來自于國(guó)企改革的預(yù)期，后者是因?yàn)樵霭l(fā)擴(kuò)產(chǎn)面板線而帶來的盈利改善預(yù)期?？傮w而言，彩電業(yè)務(wù)今年的敗局已定，而業(yè)內(nèi)對(duì)明年黑電企業(yè)所面臨的大環(huán)境仍然非常不樂觀。

? ? ?近期藍(lán)籌股的估值回歸，引發(fā)了白電企業(yè)的估值修復(fù)。有分析人士認(rèn)為，白電企業(yè)的集中程度和龍頭所能掌握的產(chǎn)業(yè)資源，均比黑電企業(yè)要強(qiáng)要集中。從產(chǎn)業(yè)壁壘來看，白電企業(yè)的壁壘要比黑電企業(yè)要高。事實(shí)上，近一個(gè)月來，白電企業(yè)的業(yè)績(jī)保險(xiǎn)栓已經(jīng)得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，美的集團(tuán)和格力電器近一個(gè)月來的漲幅已經(jīng)接近30%。

? ? ?隨著藍(lán)籌股行情的起步，有多家研究機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告力挺家電板塊。在業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健的前提下，美的集團(tuán)、青島海爾、格力電器三大白電巨頭的市盈率均在10倍左右，估值水平正處于歷史低位。另外，家電公司中的國(guó)有企業(yè)一直以來便有較強(qiáng)的國(guó)企改革預(yù)期，前期合肥三洋和四川長(zhǎng)虹的一系列動(dòng)作，證明了家電行業(yè)國(guó)企改革的可行性。由于盈利水平較高，且產(chǎn)業(yè)包袱極少，家電企業(yè)未來的國(guó)企改革要素不容忽視。

? ? ?白電產(chǎn)業(yè)層面想象空間大

? ? ?至少在今年前三個(gè)季度，白電企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。在家電下鄉(xiāng)和節(jié)能補(bǔ)貼政策退出后，增量市場(chǎng)的頹勢(shì)已經(jīng)得到兌現(xiàn)，但是白電企業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況安然度過了行業(yè)近幾年一個(gè)最大的調(diào)整年。

? ? ?今年以來，美的集團(tuán)、格力電器、青島海爾三大家電巨頭業(yè)績(jī)的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入的增幅，顯示出白電廠商在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上調(diào)整的成效。在增量市場(chǎng)萎靡不振的情況下，如何打好存量牌，成為白電廠商所必須要面對(duì)的課題。與黑電企業(yè)相比，白電產(chǎn)品多年來的價(jià)格維持穩(wěn)定，隨著今年原材料市場(chǎng)尤其是銅的價(jià)格下降，白電企業(yè)的成本端始終未曾遭受太大的壓力。而從競(jìng)爭(zhēng)角度上看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)白電的沖擊力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外界的預(yù)期。近期美的和小米的合作，充分驗(yàn)證了白電企業(yè)在和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中話語(yǔ)權(quán)明顯要強(qiáng)得多。

? ? ?前期受到業(yè)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)銷售不利預(yù)期的影響，白電板塊一直承受了不小的估值壓力。但是，小米和美的聯(lián)姻的標(biāo)志性事件，將激發(fā)行業(yè)更多的關(guān)注預(yù)期。當(dāng)然，近期空調(diào)的價(jià)格戰(zhàn)也使得市場(chǎng)對(duì)未來白電尤其是空調(diào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展蒙上了不少陰影。有分析人士認(rèn)為，作為空調(diào)行業(yè)的龍頭公司，率先發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的背后意味著基本面的推動(dòng)乏力。

? ? ?實(shí)際上，進(jìn)入到四季度以來，業(yè)內(nèi)已經(jīng)漸漸感到空調(diào)企業(yè)的銷售面臨困境。數(shù)據(jù)顯示，11月，空調(diào)總產(chǎn)量為825萬臺(tái)，增長(zhǎng)6.51%；總銷量679萬臺(tái)，增長(zhǎng)6.80%，其中內(nèi)銷442萬臺(tái)，下滑0.28%，出口237萬臺(tái)，增長(zhǎng)23.11%；庫(kù)存838萬臺(tái)，增長(zhǎng)25.04%。上市公司層面，格力增長(zhǎng)3.32%(內(nèi)銷增長(zhǎng)2.26%，出口增長(zhǎng)11.43%)，美的增長(zhǎng)9.23%(內(nèi)銷下滑3.53%，出口增長(zhǎng)33.33%)，海爾增長(zhǎng)7.09%(內(nèi)銷增長(zhǎng)10.86%，出口下滑8.05%)。從這一數(shù)據(jù)觀察，就全年的水平來看，這一水平已經(jīng)處于低位。

? ? ?上述家電分析師認(rèn)為，2015年白電企業(yè)面臨的最大問題不在于外界競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，而是在于內(nèi)外銷可能同時(shí)面臨失速的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，盡管業(yè)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走向仍存有爭(zhēng)議，但告別過去的粗放式增長(zhǎng)基本已經(jīng)達(dá)成一致預(yù)期。白電層面未來的看點(diǎn)，仍然在于產(chǎn)品層面的創(chuàng)新和整合，因?yàn)樵诤突ヂ?lián)網(wǎng)要素的捆綁上，業(yè)內(nèi)至今還沒有特別優(yōu)秀的案例出現(xiàn)。

? ? ?黑電轉(zhuǎn)型面臨多重挑戰(zhàn)

? ? ?黑電企業(yè)今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)處于近年來的低位，目前來看已經(jīng)不可避免。今年以來海信電器、四川長(zhǎng)虹的盈利水平嚴(yán)重下滑，被外界稱為“個(gè)大難調(diào)頭”，而深康佳A這樣的二線品牌前三季度不到15%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，則充分表明黑電企業(yè)的轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)遠(yuǎn)比想象中要困難。TCL業(yè)績(jī)?nèi)匀荒軌蚓S持較高的增長(zhǎng)，主要來自于面板業(yè)務(wù)和通信業(yè)務(wù)的推動(dòng)。

? ? ?整個(gè)彩電市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。據(jù)中國(guó)電子商會(huì)消費(fèi)電子產(chǎn)品調(diào)查辦公室調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014年下半年平板電視零售量約為2200萬臺(tái)，全年銷量4200萬臺(tái)，同比下降6.7%。預(yù)計(jì)2015年中國(guó)平板電視市場(chǎng)需求將繼續(xù)維持在4200萬臺(tái)左右，維持零增長(zhǎng)。

? ? ?彩電作為目前互聯(lián)網(wǎng)公司爭(zhēng)奪用戶入口的重要產(chǎn)品，各家互聯(lián)網(wǎng)公司均在不遺余力進(jìn)軍智能電視，這使得黑電遭遇的價(jià)格戰(zhàn)要比白電企業(yè)嚴(yán)重得多。彩電作為前期節(jié)能補(bǔ)貼最為受益的品種，過度的政策使得市場(chǎng)如今面臨巨大的失速。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沖擊，彩電企業(yè)用內(nèi)憂外患來形容十分貼切。

? ? ?分析人士認(rèn)為，2015年黑電企業(yè)的重點(diǎn)仍然在于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的捆綁也將提速。值得一提的是，行業(yè)增速下滑，彩電上游的技術(shù)進(jìn)步也在放緩。今年以來，OLED電視的產(chǎn)品推廣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，使得4K成為目前業(yè)內(nèi)較為折中的技術(shù)解決方案。技術(shù)進(jìn)步的放緩使得企業(yè)缺少了對(duì)抗產(chǎn)業(yè)大環(huán)境的對(duì)沖工具，未來黑電企業(yè)的盈利狀況仍然非常不樂觀。當(dāng)然，正是在這種行業(yè)預(yù)期低落的背景下，彩電企業(yè)不排除為了自救在明年積極對(duì)外尋求更多層面的合作，其姿態(tài)也將放得更低。

? ? ?證券名稱前三季度收入(億元)同比增長(zhǎng)率(%)前三季度業(yè)績(jī)(億元)同比增長(zhǎng)率(%)最新市盈率近一個(gè)月漲跌幅 (%)

? ? ?TCL集團(tuán)693.8213.2822.1975.4412.1022.50

? ? ?四川長(zhǎng)虹412.85-1.82-3.14-201.28-197.75-1.03

? ? ?海信電器210.932.129.19-18.4310.791.89

? ? ?證券名稱前三季度收入(億元)同比增長(zhǎng)率(%)前三季度業(yè)績(jī)(億元)同比增長(zhǎng)率(%)最新市盈率近一個(gè)月漲跌幅(%)

? ? ?美的集團(tuán)1095.8916.3689.53122.8211.4527.75

? ? ?格力電器1000.1912.0798.2829.678.4728.88

? ? ?青島海爾704.875.7542.1621.8311.9112.90