中國手游上市之初，曾因為“先上市、后融資”的另類模式被市場另眼相看。上市首日無交易的尷尬，也讓國內(nèi)一些投資者質(zhì)疑：“中國手游是不是被納斯達克騙了”。隨著近期的3次募資完成，在中國手游董事局主席張力軍看來，長達一年半的介紹上市終于“完美收官”了。

　　早在2006年，張力軍曾帶領(lǐng)第一視頻在香港借殼上市，次年他的身家百日里翻了2.5倍，被媒體稱為“資本猛人”。如今，他的第二家上市公司最終完成了募資，他告訴新京報記者，股價大跌，但他還是咬牙決定增發(fā)，因為“等不起”，“不能患得患失”。

 

　　內(nèi)地首家赴美介紹上市

 

　　如何既拿到上市地位，又不將股票賤賣？中國手游選擇了介紹上市。

 

　　張力軍是香港上市公司第一視頻的董事局主席，而中國手游是第一視頻并購而來的產(chǎn)物。

 

　　2010年12月7日，第一視頻斥資1.96億元，收購位于廣州的手機游戲開發(fā)運營商3GUU70%的股份，隨后聯(lián)合深圳市快樂風軟件發(fā)展有限公司(KKFUN)、香港一高公司三大機構(gòu)組建中國手機游戲娛樂集團有限公司。

 

　　“手游板塊的管理層一直有一個納斯達克夢。”張力軍接受新京報記者采訪時說，因此讓手游板塊赴美上市是公司一開始就考慮的選項。

 

　　2012年正是功能機向智能機轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵一年。這一年，以“中華酷聯(lián)”(中興、華為、酷派、聯(lián)想)為代表的手機廠商迅速搶占智能機市場，小米也正是在這一年快速發(fā)展壯大，而中國手游當時的主要收入來源，仍是功能機市場。

 

　　張力軍說，手游板塊當時有著不錯的盈利，并不缺錢，但面臨從2G到3G的重大轉(zhuǎn)折。之所以選擇上市，是更多希望樹立中國手游的品牌，從而促進公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。但2012年的確不是一個好的上市時機。

 

　　由于在美國市場遭遇信任危機，幾乎所有中概股的股價不斷下跌。當年3月23日，唯品會在紐交所“流血”上市，發(fā)行價為6.5美元，比之前宣布的8.5-10.5美元的定價區(qū)間下限下調(diào)23.5%。

 

　　“我們跟瑞銀、瑞信等機構(gòu)合作，進行了測試性路演，但結(jié)果非常不理想。”張力軍透露，當時投行方面給出的結(jié)論是，想要把股票發(fā)行出去難度很大，如果強制發(fā)，價格也會很低。

 

　　在投行的建議之下，中國手游選擇了介紹上市。

 

　　所謂介紹上市，是指已發(fā)行證券申請上市的一種方式，簡單來說，就是只把已發(fā)行的股票拿去上市交易，但并不發(fā)行新股進行融資。這種方式在港股和美股都有先例，但在國內(nèi)A股市場并不允許。

 

　　早在2004年，TCL通訊就以介紹上市的方式登陸港交所。目前TCL公司旗下的四家上市公司中，TCL通訊和通力電子兩家，都是通過介紹上市的方式將母公司的一部分業(yè)務(wù)分拆出來，在香港上市。

 

　　中國手游2012年9月26日登陸納斯達克，成為了內(nèi)地首家赴美介紹上市的企業(yè)。

 

　　上市首日無交易

 

　　上市首日，中國手游遭遇無交易的尷尬，買方和賣方位置上各有一單。

 

　　“很多媒體總結(jié)2012年赴美上市的公司，都只提到唯品會和YY(歡聚時代)，中國手游總是被有意無意地忽略，大家好像覺得，介紹上市不是真正的上市。”張力軍說。

 

　　交易系統(tǒng)顯示，2012年9月26日當天，買方和賣方位置上各有一單，買方報價每股3.9美元，賣方要價是每股40美元。

 

　　“上市第一天，中國手游的股東都是第一視頻的老股東。”張力軍解釋，根據(jù)介紹上市的安排，持有第一視頻股票超過2000股的股東，都會獲得1股ADS的中國手游，并且可以在納斯達克交易。“但由于港交所的系統(tǒng)問題，很多老股東并沒有拿到股票。”張力軍說：“而且由于沒有機構(gòu)規(guī)定發(fā)行價，中國手游到底該怎么估值，誰心里都沒底。”

 

　　第二天，成交出現(xiàn)，股價為15美元左右，但隨后不斷下跌，最低曾跌至3美元左右。在當年的一場記者會上，張力軍曾告訴新京報記者，公司融資的可能性隨時存在，一旦業(yè)務(wù)需要、資本市場環(huán)境變好，就會完成集資過程。

 

　　進入2013年下半年，隨著中國手游2G到3G時代的轉(zhuǎn)型成功，公司股價開始大幅上升。2013年7月1日，中國手游股價為12美元，到2014年1月初已漲至26美元，2月更是一度達到40美元的頂峰。

 

　　在這期間，中國手游啟動了融資計劃。2013年7月份，正源資本和新世界集團(00017.HK)以10美元認購了中國手游的股份，中國手游募集了2500萬美元；2013年11月份，中國社?；鸷凸ゃy瑞信以14.50美元認購了中國手游的股份，中國手游募集了1643萬美元；2014年3月21日，中國手游宣布，已與承銷商簽訂了包銷協(xié)議，承銷商已為中國手游包銷344.2萬股ADS，同時承銷商可于30日內(nèi)額外發(fā)行最多51.63萬股ADS，發(fā)行定價為24美元。這意味著中國手游已完成募集至少8260萬美元的資金并有機會額外募集1239萬美元。

 

　　一位對沖基金分析師認為，中國手游去美國介紹上市，是“挺成功”的一個做法。因為一來在恰當?shù)臅r候獲得了上市資格，二來避免了股票賤賣。

 

　　“這就像是一個試用期。”這位分析師打了一個比方。“如果直接IPO，投資者對于公司的實際經(jīng)營情況相對模糊，很難給出高價，但介紹上市不融資，卻要按照上市公司的規(guī)定公布業(yè)績，一段時間之后，如果公司業(yè)績快速上升，投資人就更有信心給出高估值。”

 

　　24美元

 

 

　　“咬牙增發(fā)”

 

　　第三次募資前，中國手游股價大幅下挫，投行給出定價24美元。

 

　　張力軍原本對中國手游上市募資的計劃定在1.5億到2億美元。截至第三次募資完畢，中國手游募集的資金為1.2億美元左右。

 

　　之所以有這樣的差額，源于近期中國手游股價的大幅下挫。今年2月18日，中國手游股價曾最高達到近40美元。隨后不久，公司宣布第三次增發(fā)。

 

　　“我當時決定集資的時候，股價還在30多美元。”張力軍說：“然后就一直跌，這時候我們的路演完成了，收集訂單的時候，投行給我們的定價是24美元。只能拿到這個價格，問我們，做不做？”

 

　　“很心痛，但還是決定做。”張力軍說：“因為我判斷，如果現(xiàn)在不集資，介紹上市不完結(jié)，今后可能就沒機會了。所以那天我堅決說，24元也做！不要患得患失。”

 

　　根據(jù)張力軍的分析，股價大幅下跌的背后，應(yīng)該是投資人在拋盤，一方面獲利離場，另一方面打壓股價之后，希望在低價位拿到新股。

 

　　國內(nèi)一家專注于國際市場投資的機構(gòu)向新京報記者證實，早在3月初，該機構(gòu)曾參與詢價，當時中國手游方面給出的發(fā)行價在30美元上下，不過，該機構(gòu)隨后就作出了拋盤的決定。“投資人對公司增發(fā)都是很敏感的，況且我們覺得中國手游的業(yè)績還沒有足夠好。”上述機構(gòu)人士告訴新京報記者。

 

　　中國手游剛剛發(fā)布的2013年Q4財報顯示，中國手游2013年Q4凈利潤3530萬元。

 

　　上述機構(gòu)分析師也告訴新京報記者，他發(fā)現(xiàn)公司有相當部分的凈利潤來自非經(jīng)營性損益，而經(jīng)營性的利潤剛剛出現(xiàn)盈利。