? ? 然而，拋開IPO的喧囂，冷靜看待中國互聯(lián)網的未來發(fā)展之路，什么樣的企業(yè)會在下一波中國互聯(lián)網浪潮中占得先機？什么樣的中國公司會成為下一波赴美上市潮的領頭羊？更為關鍵的是，10年之后，會是誰更有希望成為顛覆現(xiàn)有巨頭的巨無霸呢？騰訊財經專訪創(chuàng)投基金凱鵬華盈主管合伙人周煒，從早期投資者的角度，思考哪里是下一個價值洼地。

? ? 創(chuàng)業(yè)者融資節(jié)奏應以企業(yè)需求為準

? ? 談起近期在網上熱議的經緯創(chuàng)投合伙人警告團隊做好“過冬”準備的內部信，周煒表示基本同意。“我同意泡沫和準備入冬。”

? ? 周煒同時表示，創(chuàng)投的本質是金融產品，金融產品總會出現(xiàn)周期性的泡沫，“類似的擔心每隔三四年就會出現(xiàn)一次，08年，11年都曾經出現(xiàn)過，但是當前的科技泡沫離90年代末相差甚遠，并沒有可比性。

? ? “（和90年代末的互聯(lián)網泡沫相比，）現(xiàn)在的泡沫是有本質區(qū)別的。90年代末的互聯(lián)網公司幾乎完全是概念性的，沒有什么太好的收入。而今天的互聯(lián)網公司收入增長都很快，是有真金白銀的利潤的。所以，90年代末的泡沫是玄幻的。今天雖然也有泡沫，但是基礎是相對扎實的。”

? ? 但是凱鵬華盈在今年年初開始還是放慢了投資步伐。

? ? “就泡沫的程度而言，上市公司這塊還好，包括近期上市的公司，市盈率都沒有達到很離譜的狀態(tài)。但是創(chuàng)投私募市場今年是比較有泡沫的，非理性的估值在增多，所以我們放慢了。”

? ? 那么，面對創(chuàng)投私募界開始警惕泡沫出現(xiàn)，變得更加小心謹慎之際，創(chuàng)業(yè)者應當何去何從呢？周煒表示，創(chuàng)業(yè)融資的節(jié)奏依舊要以企業(yè)需求為準。

? ? “融資的目的是促進公司高速發(fā)展，特別是在互聯(lián)網產業(yè)里，你三個月到六個月差別就能很大了。所以我覺得該拿錢的時候，就要拿錢，不要等。不要想著我等一等之后會拿到更高的估值。當然，最關鍵還是要看企業(yè)的主營業(yè)務是不是需要這筆錢，如果需要，就拿。”

? ? 下一波中概股或將O2O打頭

? ? 在中國創(chuàng)投界熱議資本泡沫論的同時，美國創(chuàng)投界也在遭遇科技公司是否估值過高的討論。聊天工具WhatApp被以190億美元收購成為科技泡沫論的最常被引用的例證。硅谷的著名風投大師安德森(Andreessen Horowitz)近期公開表示，市場必將轉向，許多燒錢太快的公司將消失。那么，美國創(chuàng)投界如何看待中國互聯(lián)網未來的市場價值的，下一波中概股會以什么樣的行業(yè)為領軍呢？

? ? 周煒表示，總體上說，雖然硅谷對中國互聯(lián)網以及它身處的經濟周期有種種擔心，但是抑制不住投資的欲望，因為一旦錯過，損失也會是巨大的。

? ? “其一，中國互聯(lián)網企業(yè)市場地位不容忽視。”

? ? 今年五月，KPCB的互聯(lián)網女皇Mary Meeker出過一份研究報告，列舉了當時市值前20的全球互聯(lián)網上市公司，有4家是中國的，分別是騰訊，，和奇虎。而在阿里上市之后，市值前10大的互聯(lián)網上市公司被中美兩國瓜分。其中中國占到四席，分別是阿里，騰訊，百度和京東。截止到記者發(fā)稿時，京東的市值超過和Salesforce，而阿里巴巴則超過排名較后的Ebay,Twitter,Netflix以及Priceline的總和。

? ? “其二，從2000年到2010年，中國做到市值10億以上的互聯(lián)網公司并不多，但是從2010年到2014年幾乎上市的絕大多數(shù)都是10億以上的市值，這就說明過去這幾年創(chuàng)造價值，創(chuàng)造財富的節(jié)奏在明顯加快。這是因為有基本面的差異的，現(xiàn)在的公司不僅有故事，而且是真金白銀放在那里，收入放在那里的。而未來5到10年互聯(lián)網領域會進一步加速。”

? ? 但周煒也提到一些大型的基金對中國整體增長環(huán)境持有謹慎態(tài)度。本周內，中國財政部部長樓繼偉表示不會因個別指標大修經濟政策之后，公司下調中國2014年GDP增長預期至7.3%

? ? “但是縱觀全球，中國增長率依舊可圈可點。所有大的海外機構投資都會問我們很多他們擔心的問題，但是最終還還是會選擇投資。這個吸引力是沒法抗拒的。”

? ? 當創(chuàng)投必須要面對風險的時候，中國互聯(lián)網巨大的發(fā)展?jié)摿突貓蟊憩F(xiàn)讓海外投資人無法置之不理。而當被問到從公開市場的角度來看，什么樣類別的板塊可能會成為下一波中概股的代表性板塊時，周煒并沒有指出具體的板塊，但同意O2O可能會是下一個集中爆發(fā)的亮點。

? ? “O2O的本質是交易，必須形成交易閉環(huán)。如果能做到交易閉環(huán)，而且用戶數(shù)量和經濟周期的關系就沒有那么大，就比如你今天經濟好不好，和我每天吃幾頓飯是沒有多大關系的話，這樣的企業(yè)，會在外部環(huán)境下行的時候，抗擊打能力更強，也更容易受到公開市場以及投資人的青睞。”

? ? 看好“去組織化”的“泛眾籌平臺”

? ? 而作為專注于早期投資的創(chuàng)投專家，周煒及其團隊更擅長的是對未來5到10年長期趨勢的判斷和把控。凱鵬華盈的美國公司總部KPCB是全美最大的風險投資基金，曾經投資過，，百度，阿里巴巴，被業(yè)內人稱為“培育行業(yè)老大的風投”。那么，下一個顛覆性的“行業(yè)老大”會具有什么樣的特質呢？

? ? 周煒看好“去組織化”的“泛眾籌平臺”。

? ? “有人說叫眾籌，但我覺得不準確。我把它成為是‘去組織化’的平臺，英文是self-empowerment platform。”

? ? “比如說自媒體人不需要依賴于任何組織，因為個人就可以成為一個媒體。中國現(xiàn)在有大量這樣的媒體人，羅振宇就是最典型的例子。自媒體只是開始，僅僅是一個開始。未來會有大量的行業(yè)，都會出現(xiàn)類似的平臺，包括VC。”

? ? 周煒表示，現(xiàn)在凱鵬華盈已經投資的TradeHero(交易英雄)和喜馬拉雅就具有這類平臺性的特點。以喜馬拉雅為例，任何人自己可以很輕松地創(chuàng)建個人電臺并對外分享。“如果你是播音員，也許你的電臺每天只給你10分鐘的時間，但是在喜馬拉雅，你不受時間的限制”。而同樣讓用戶充分釋放才華的還有交易英雄——一個虛擬交易平臺。用戶可以通過建立個人賬戶使用美股實時數(shù)據(jù)進行交易，并定期排名。“在一個大的基金里，一個小分析師需要花很多年，慢慢升職，慢慢獲得肯定，但是通過這樣的平臺，你的才華可以立刻被人看見。如果你可以在虛擬交易排名上長期處于高位，后續(xù)的收費的模式是很多樣的。”

? ? 周煒強調，“我們要注意到，互聯(lián)網發(fā)展到一定階段之后一定會有一個量變到質變的過程?；ヂ?lián)網的特點就是讓信息越來越透明，讓每個人越來越自由。這類平臺代表著互聯(lián)網的質變。”

? ? （騰訊財經 康路 發(fā)自紐約）

? ? 采訪實錄摘錄如下：

? ? 1.經緯創(chuàng)投合伙人張穎近期寫了一份內部信，提醒經緯系的創(chuàng)業(yè)者和投資團隊，準備過冬，因為資本泡沫就在不遠處。您同意他對資本市場將轉冷的判斷嗎？

? ? 我同意泡沫和準備入冬。這樣的話題同樣的文章每三四年就會出來一次。在08年，10-11年都有。這很正常。金融本來就是一個有周期的東西。另外覺得市場有泡沫特別是私募有泡沫已經是有一段時間了。而凱鵬華盈在中國過去大半年已經放慢投資節(jié)奏了，因為我們主要專注投早期。中后期可以用公司上市前的現(xiàn)有收入去股價，但是早期投資沒有固定的模式和參照，而我們從年初開始覺得早期項目非理性的估值在增多，所以我們放慢了。而上市公司這塊還好，包括近期上市的公司，PE值都沒有到很離譜的狀態(tài)。但是美股現(xiàn)在存在大盤整體的風險。只要大盤不發(fā)生大的變化，看起來中概股會繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。總結來說，私募市場尤其是今年是比較有泡沫。

? ? 但是遠遠沒有到90年代末互聯(lián)網泡沫的程度，因為當時的互聯(lián)網公司完全是概念性的。尤其在中國，那是互聯(lián)網剛剛開始的時代。所有人都在看用戶數(shù)量，都幾乎沒有什么太好的收入。而今天的互聯(lián)網公司收入增長都是很快的，是有真金白銀的利潤的。所以，90年代末的泡沫是玄幻的泡沫。今天雖然也有泡沫，但是基礎是相對扎實的。

? ? 2.凱鵬華盈專注在投早期，所以比市場一般要早5-10年，您覺得什么時候會看到下一個重量級的中國公司在美國上市？會出現(xiàn)在哪個板塊。

? ? 我個人會看好“去組織化的平臺”，有人叫它做“眾籌”，但我覺得不確切。或者叫做self empowerment platform. 就比如說有一天你可能不需要為騰訊工作，你就去開自己的專欄，也許很快媒體人就不需要去依賴任何的組織，因為個人就可以成為一個媒體。中國有大量的媒體人，羅振宇就是最典型的例子。自媒體只是開始，僅僅是一個開始。未來會有大量的行業(yè)，都會出現(xiàn)類似的現(xiàn)象，包括VC。

? ? 雖然眾籌不能替代所有行業(yè)，但是在一些垂直行業(yè)效果更大，就比如說手機游戲。我覺得眾籌可以做。因為這個領域周期很短的，半年就可以面市了。所以我覺得這類平臺未來會成為投資的方向。

? ? 我投了一家公司叫做TradeHero 交易英雄。它雖然看上去是個個手機游戲，但是它用的是美股港股的實時數(shù)據(jù)。在上面交易有點像商學院的模擬股票交易一樣，但是它是和真實市場掛鉤的。這就可以成為我剛才說的“去組織化的平臺”。比如說，國內知名基金里有一個小分析師他可能需要熬很久才能夠被升職，被認可，但是有了這樣的平臺，他可以直接被大家看到。如果在TradeHero排行榜上連續(xù)半年一年都排在前幾名的話，你可以直接成名，而后會有很多別的收費模式。你相當于可以建一個小的虛擬基金，甚至體量可以達到現(xiàn)實生活中的基金。

? ? 這種平臺，讓個人解放出來不用被一個組織或是公司束縛的平臺將代表著未來，你有才華就可以立刻被人們看到，不用等十年二十年。

? ? 我投資的另一個項目叫做喜馬拉雅，也是這個理念。你可以在喜馬拉雅上面建自己的電臺。如果你是播音電臺主持人也許每天只能有10分鐘的播出時間，但是在喜馬拉雅上有聲音天賦的人自己可以成立一個廣播電臺。

? ? 我們要注意到，互聯(lián)網發(fā)展到一定階段之后一定會有一個量變到質變的過程?；ヂ?lián)網的特點就是讓信息越來越透明，讓每個人越來越自由。這類平臺代表著互聯(lián)網的質變。

? ? 3.您覺得這樣的平臺需要等到十年之后才會被市場認可嗎？

? ? 倒不一定，因為互聯(lián)網的項目近幾年在加速發(fā)展。就公司成長期來說，前兩年上市的互聯(lián)網公司上市前平均都是8年以上。但是全年開始，有些公司成長了不到六年就上市了。而我覺得整體的趨勢就是在加速。原因很簡單：一來，有人說“90后”是“互聯(lián)網的原住民”，我覺得是很有道理的。他們對互聯(lián)網新發(fā)展的接受程度比60后，70后要容易得多。所以有這樣的市場和用戶之后，新產品的進展也會比以前更快。

? ? 二來，支付和交易比以前要成熟得多。

? ? 第三，用戶消費行為變化很大。70后及以上的互聯(lián)網民是很沒有價值的。因為這個年齡的人當時用互聯(lián)網一開始的習慣就是免費。所以，根深蒂固的思想就是免費，所以當時盜版很多。但是過去這兩三年。視頻盜版在國內幾乎就看不到了。而80后90后是愿意為給自己帶來愉悅感的東西付費的。他們沒有心理障礙。而70后或者以上的人，即使已經身價很高，甚至億萬富翁，他的習慣就還是下盜版軟件，因為他覺得不需要為這個東西付費，這是他的觀念，這是一種思維定式。

? ? 這三大變化導致了新產品出現(xiàn)之后，會迅速會用戶會為它買單，壓縮了增長的周期，所以會出現(xiàn)加速的大趨勢。

? ? 4.如果我們只說公開市場的話，下一波中概股浪潮會在什么時候到來？會以什么樣的行業(yè)作為主打？

? ? 首先，我們投早期的主要還是看基本面。公開市場并非我的專長?？傮w上來說，我是個“company-builder（建公司的）”不是“company-trader(交易公司的)”。

? ? 但如果只是說大體趨勢的話，我覺得只要美股市場整體大盤沒有重大利空的話，還是會持續(xù)看到中國公司來到美國資本市場上市。當然總有些公司或者類型會在市場的冰凍期更容易抵抗寒冬，也就是不同的經濟周期，對公司盈利變化不大的這類公司在金融周期到來的時候抗擊打能力比較強。

? ? 5.有人認為O2O會成為下一波中概股浪潮的領軍行業(yè)，您同意嗎？

? ? 我覺得是有道理的。因為一來，中國已經有不少規(guī)模做得蠻大的O2O類別公司，二來，他們是有收入的，不是純粹講故事的。即使公開市場變了，它的用戶需求是不會隨之改變的。就O2O的商業(yè)模式來說，就是要交易，它是一定要形成交易閉環(huán)的。就算公開市場變差了，不會影響每個人每天吃幾頓飯。從這個角度來說，我是同意O2O可能會成為下一個上市熱點的說法的。

? ? 6.美國創(chuàng)投圈目前對中國互聯(lián)網的未來如何看待？總體思路怎樣？

? ? 我接觸到的機構投資人對投資中國來說現(xiàn)在處于一個比較矛盾的心態(tài)。

? ? 其一，中國互聯(lián)網企業(yè)的發(fā)展速率不容忽視。之前出過一份研究報告，顯示全球前十大市值的互聯(lián)網公司，中國占了4家，你可以據(jù)此想象以后中國互聯(lián)網公司的市場地位。

? ? 其二，從2000年到2010年，中國做到10億以上的互聯(lián)網公司并不多，但是從2010年到2014年幾乎上市的絕大多數(shù)都是10億以上的市值，這就說明過去這幾年創(chuàng)造價值，創(chuàng)造財富的節(jié)奏在明顯加快。這是因為有基本面的差異的，現(xiàn)在的公司光講故事和概念是不行的，是真金白銀放在那里，收入放在那里的。而未來5到10年互聯(lián)網領域會進一步加速發(fā)展。

? ? 但是，我也聽到有些基金，特別是大的基金是對中國整體的大經濟環(huán)境很謹慎，特別在一些產業(yè)數(shù)據(jù)并不太好的情況下。

? ? 總體上來說，會有擔心，但在全球范圍來看，中國增長依舊客觀，海外資金依舊抑制不住對中國投資的興趣。所有大的海外機構投資都會問我們很多他們擔心的問題，但是最終還都是會投。這個吸引力是沒法抗拒的。

? ? 7.最后，對現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者們有什么建議嗎？他們應該趁泡沫破滅前趕緊去找錢嗎？

? ? 對這個問題，我的觀點一直都沒有變過。首先，融資的目的是促進公司高速發(fā)展，特別是在互聯(lián)網產業(yè)里，你三個月六個月差別就很大了。而且只要團隊做得好，創(chuàng)投的慣例是會給團隊再留出期權股份的，創(chuàng)業(yè)團隊的股份并不會被攤薄多少。所以我覺得該拿錢的時候，就要拿錢，不要等。不要想著我等一等之后會拿到更高的估值。而且現(xiàn)在的談判桌上企業(yè)家的地位也在變平等，不會出現(xiàn)創(chuàng)投故意壓價這種情況。

? ? 總之，該拿錢就拿，不要等。當然關鍵還是公司的主營業(yè)務是不是需要這筆錢，如果需要就拿，不值得等。