也正是從這時(shí)開始，樂視網(wǎng)的股價(jià)便踏上下坡路。截至4月2日收盤，短短兩月樂視網(wǎng)市值蒸發(fā)約142.2億元。

 

　　即便在3月22日，樂視網(wǎng)公布2013年?duì)I收與利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)的利好，仍未能提振股價(jià)。相反，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)、廣發(fā)聚瑞等機(jī)構(gòu)還選擇減持出逃。業(yè)內(nèi)人士分析，樂視網(wǎng)的實(shí)際運(yùn)營情況或許沒有其財(cái)報(bào)那么靚麗，財(cái)務(wù)報(bào)表不過是被資本市場(chǎng)綁架了，參考價(jià)值較低。

 

　　面對(duì)急轉(zhuǎn)直下的股價(jià)，有投資者質(zhì)疑，“樂視網(wǎng)上市至今確實(shí)曾給眾多投資者帶來歡樂，但如今又拿什么回報(bào)股東?”

 

　　對(duì)此，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電樂視網(wǎng)資本運(yùn)營部，并按其要求發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿前，未收到相關(guān)回復(fù)。

 

　　大股東減持成股價(jià)殺手

 

　　不知賈躍亭可曾想到，姐姐賈躍芳的減持會(huì)成為樂視網(wǎng)的股價(jià)殺手。

 

　　1月29日，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，賈躍芳女士于2014年1月23日至28日，減持1100萬股，占公司總股本的1.38%。本次減持后，賈躍芳持股比例從6.27%下降到4.89%，套現(xiàn)約5.44億元。

 

　　賈躍芳是樂視網(wǎng)董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人賈躍亭的姐姐。賈躍亭持有樂視網(wǎng)股票371,857,000股，占總股本比例的46.57%。第二大股東賈躍芳減持前持有50,034,600股，占總股本比例6.27%。減持后，賈躍芳仍然是第二大股東，只不過已不再是持股5%以上的股東。

 

　　有意思的是，去年12月11日，樂視網(wǎng)公告稱，公司收到控股股東及實(shí)際控制人賈躍亭的承諾函，基于對(duì)本次交易完成后公司未來運(yùn)營和發(fā)展的信心，賈躍亭承諾在本次交易股份發(fā)行完成之日起12個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其所持有的公司股份，由于樂視網(wǎng)送紅股、轉(zhuǎn)增股本原因而增持的上市公司股份，亦將遵守此限制。

 

　　雖然嚴(yán)格來說，賈躍亭并沒有爽約，但其姐姐賈躍芳的減持仍疑點(diǎn)重重。在其減持前的一段時(shí)間里，樂視網(wǎng)連發(fā)利好消息，股價(jià)三度漲停;而賈躍芳的減持從1月23日開始，但直到29日，樂視網(wǎng)才發(fā)布公告。

 

　　賈躍芳分別在1月23日、27日、28日三天減持。23日，樂視網(wǎng)一路沖高漲停。27日，樂視網(wǎng)甚至創(chuàng)下兩年來55.50元的新高，數(shù)據(jù)顯示，賈躍芳當(dāng)天減持400萬股，套現(xiàn)約2億元。

 

　　“如果能拿這些錢去做與上市公司有關(guān)的事情，肯定影響非凡。的確這是樂事網(wǎng)自己的自由，但如果連大股東都不能做到，那樂視網(wǎng)又是否值得我們?nèi)ネ顿Y?”一位投資者稱。

 

　　“這是明修棧道暗度陳倉。在23日當(dāng)天，樂視網(wǎng)股價(jià)一路沖高最終漲停，賈躍芳選在此時(shí)撤退，套現(xiàn)動(dòng)機(jī)明顯。換句話說，這是套利的最好時(shí)機(jī)”，一位業(yè)內(nèi)人士分析，“前幾日，樂視網(wǎng)利好不斷，公司29日才發(fā)布公告，疑似是為賈躍芳的減持打掩護(hù)，既推高了股價(jià)實(shí)現(xiàn)套利最大化，又讓這一消息不那么容易成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

 

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，在互聯(lián)網(wǎng)圈賈躍亭是資本運(yùn)作的高手，并以會(huì)講故事，善于包裝著稱。這一次的故事同樣精彩，一年前身為高管的賈躍芳辭職就已埋下伏筆，而在一片利好消息中，賈躍亭或在為姐姐減持打掩護(hù)。

 

　　獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員鄒光祥也認(rèn)為，雖然沒有確鑿證據(jù)，但仍存在賈躍亭掩護(hù)姐姐減持的可能。大股東減持背后或許有兩種考慮，一是樂視網(wǎng)上市后市值已高達(dá) 380多億，但顯然其目前業(yè)績(jī)暫難與之匹配，大股東或出于悲觀預(yù)期套現(xiàn);二是為了給資本市場(chǎng)講好故事，樂視網(wǎng)需要不斷的擴(kuò)張、做大做強(qiáng)，這就需要大量資金支持，大股東套現(xiàn)可能是為了給公司輸血。

 

　　值得注意的是，1月29日，樂視網(wǎng)發(fā)大股東減持公告的同一天，公布樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司于 2014 年 1 月 27 日與樂視控股(北京)有限公司簽訂了《出資協(xié)議書》，雙方擬分別出資，共同設(shè)立“樂視體育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展(北京)有限公司”(暫定名)、“樂視云計(jì)算有限公司”(暫定名)消息。

 

　　資本市場(chǎng)無疑是敏感的，在賈躍芳減持1100萬股后，樂視網(wǎng)股價(jià)開始急轉(zhuǎn)直下，從1月27日創(chuàng)下55.50元高點(diǎn)，至4月2日以37.69元收盤，樂視網(wǎng)市值蒸發(fā)142.2億元。

 

　　“樂視網(wǎng)大股東的減持，為樂視網(wǎng)股東們吹響了集結(jié)號(hào)，許多股民可能因?yàn)榇蠊蓶|減持而看空這只股票，紛紛出逃，導(dǎo)致股價(jià)下跌”，一位投資人士稱。

 

　　樂視網(wǎng)估值神話背后

 

　　3月22日，樂視網(wǎng)公布的2013年年報(bào)顯示，去年?duì)I收23.61億元，同比增長(zhǎng)102.28%;凈利潤(rùn)為2.55億元，同比增長(zhǎng)31.32%。

 

　　但在業(yè)績(jī)利好的背景下，機(jī)構(gòu)們對(duì)于其前景卻出現(xiàn)分歧，景順長(zhǎng)城、華夏基金繼續(xù)加倉，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)、廣發(fā)聚瑞則選擇減持。

 

　　中投顧問文化行業(yè)研究員沈哲彥表示，從機(jī)構(gòu)投資者對(duì)樂視的預(yù)期發(fā)生分歧來看樂視網(wǎng)的實(shí)際運(yùn)營情況或許沒有其財(cái)報(bào)那么靚麗。樂視建造的“平臺(tái)+內(nèi)容+ 終端+應(yīng)用”生態(tài)模式曾引發(fā)了投資者的無限遐想，受到資本市場(chǎng)熱捧，市盈率超過100倍。然而這終歸是故事炒作成分較大，樂視的生態(tài)模式目前尚未給公司帶來可觀收益，而且暗藏巨大風(fēng)險(xiǎn)，其財(cái)務(wù)報(bào)表不過是被資本市場(chǎng)綁架了，參考價(jià)值較低。

 

　　一方面，樂視網(wǎng)將其研發(fā)投入進(jìn)行了資本化處理，雖然這符合當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但是這筆費(fèi)用占了公司凈利潤(rùn)的87.17%，如果將研發(fā)投入保守處理計(jì)入費(fèi)用，凈利潤(rùn)將急轉(zhuǎn)直下;另一方面，總營收23.61億元，其中應(yīng)收賬款9.5億元，最后經(jīng)營現(xiàn)金流量量居然達(dá)到1.76億元，這有些讓人出乎意料。此外，樂視有26.4億元的無形資產(chǎn)，其中版權(quán)費(fèi)一項(xiàng)就占到23.4，系統(tǒng)軟件和非專利技術(shù)可以忽略不計(jì)。

 

　　樂視網(wǎng)的版權(quán)攤銷模式也讓人擔(dān)憂。沈哲彥稱，其版權(quán)費(fèi)主要來自電影和電視劇，這就涉及到攤銷問題。它的攤銷原則是按照購入版權(quán)的授權(quán)期限攤銷。版權(quán)購買期限一般是3~7年，攤銷也是直線攤銷，但是實(shí)際上收入主要是第一年，剩下的時(shí)間收入會(huì)大幅降低。把購買的影視劇作為成本，而不是無形資產(chǎn)才能體現(xiàn)樂視網(wǎng)真正的財(cái)務(wù)狀況。幾年后版權(quán)賣不動(dòng)了，但是攤銷還要繼續(xù)下去，公司只能依靠資本市場(chǎng)不停地融資。總體而言樂視網(wǎng)的利潤(rùn)質(zhì)量不高。

 

　　中投顧問研究總監(jiān)郭凡禮也認(rèn)為，樂視網(wǎng)營收增速和凈利增速相差巨大，這本身就值得懷疑。事實(shí)上，超級(jí)電視燒錢，超級(jí)電視不但硬件不賺錢，而且公司還搭進(jìn)了大量廣告資源。如果將超級(jí)電視在樂視網(wǎng)上的廣告計(jì)算成成本，超級(jí)電視目前虧損驚人。公司新增加的一項(xiàng)欄目目前還處于培育期，雖然帶來較多廣告，但是成本投入更高。此外，樂視版權(quán)分銷收入繼續(xù)下降。目前樂視的處境十分艱難，若后續(xù)融資不順，資金鏈岌岌可危。

 

　　在整個(gè)視頻領(lǐng)域，樂視網(wǎng)的估值顯得“鶴立雞群”。據(jù)虎嗅網(wǎng)稱，A股傳媒娛樂公司中，百視通市值397億，市盈率60倍;電廣傳媒市值200億，市盈率37倍;博瑞傳媒市值123億，市盈率36倍。樂視網(wǎng)以135倍市盈率力壓群雄，市值達(dá)到346億元。海外市場(chǎng)上，視頻網(wǎng)站老大優(yōu)酷土豆于2月28日發(fā)表合并以來第二份年報(bào)，營收30億，凈虧損5.8億，市值折合人民幣約300億元。

 

　　“這不禁讓人質(zhì)疑在國內(nèi)、國際資本市場(chǎng)上，樂視網(wǎng)較那些比它流量更大(優(yōu)土)、更賺錢(百視通)、更娛樂(電廣、博瑞)的公司估值都高，憑什么?”，一位業(yè)內(nèi)人士分析。

 

　　“評(píng)價(jià)一家網(wǎng)絡(luò)公司起碼的參照值拿它的流量與同類公司比。樂視網(wǎng)流量是優(yōu)土的一半，如果在同一資本市場(chǎng)中樂視市值應(yīng)為優(yōu)土的一半。就算考慮中美資本市場(chǎng)的差異同，樂視網(wǎng)的估值還是高了點(diǎn)”。