10月我國(guó)外匯儲(chǔ)備恢復(fù)增長(zhǎng)，并增加100多億元，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)5個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。在業(yè)內(nèi)人士看來，外儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”主要得益于近期人民幣匯率企穩(wěn)，資本外流壓力下降。而中期來看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，人民幣仍有震蕩貶值的趨勢(shì)，外儲(chǔ)仍承壓。
貨幣政策來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，央行存在進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間，但降息的邊際效應(yīng)在下降，當(dāng)務(wù)之急是著力完善貨幣政策調(diào)控框架。
外儲(chǔ)“轉(zhuǎn)正”
央行11月7日公布數(shù)據(jù)顯示，10月外儲(chǔ)為3.52萬億美元，預(yù)期為3.465萬億美元，比9月增加113.9億美元，結(jié)束5個(gè)月下降。
民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，首先，10月份我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到616億美元，貿(mào)易順差規(guī)模大是10月外匯儲(chǔ)備增加的重要基礎(chǔ)；其次，人民幣貶值預(yù)期有所收斂，影響市場(chǎng)的結(jié)售匯行為，10月份的結(jié)售匯可能出現(xiàn)小幅順差。溫彬稱，今年8月11日“新匯改”之初，人民幣快速貶值，貶值幅度一度超過3%。而進(jìn)入9、10月份，人民幣匯率在一個(gè)相對(duì)較窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，較8月有所回升，減少了恐慌性購(gòu)匯需求。
申銀萬國(guó)首席宏觀分析師李慧勇也表示，短期來看，外匯儲(chǔ)備企穩(wěn)的主要原因一方面在于，在美聯(lián)儲(chǔ)未能加息、人民幣有望加入SDR等因素影響下，人民幣匯率趨穩(wěn)，資本外流壓力下降。10月份在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率漲幅均在400點(diǎn)左右；另一方面，也是更主要的原因，在于銀行系統(tǒng)承擔(dān)了更多維穩(wěn)匯率的任務(wù)。
“此前9月份銀行結(jié)售匯逆差創(chuàng)出1092億美元的歷史新高，為8月份的兩倍以上。而在金融機(jī)構(gòu)全口徑外匯占款暴跌7613億元的同時(shí)，央行口徑的外匯占款僅下降了2641億元，顯示出目前商業(yè)銀行體系承受了更多的售匯壓力。”李慧勇表示。
外儲(chǔ)中期仍承壓
那么，此次外儲(chǔ)“轉(zhuǎn)正”是一次偶然，還是將成為趨勢(shì)得以延續(xù)，未來人民幣匯率的走勢(shì)又將如何？
李慧勇認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中期仍將承壓，長(zhǎng)期將雙向波動(dòng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，人民幣總體仍將處于震蕩貶值的走勢(shì)，屆時(shí)外儲(chǔ)下降的壓力仍會(huì)增加，但不會(huì)再出現(xiàn)暴跌。長(zhǎng)期來看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地、人民幣匯率趨于均衡合理水平，國(guó)際資本或?qū)⒊尸F(xiàn)有進(jìn)有出的態(tài)勢(shì)，外儲(chǔ)增量有正有負(fù)亦將成為常態(tài)。
溫彬認(rèn)為，人民幣匯率目前還會(huì)保持相對(duì)的穩(wěn)定，從中長(zhǎng)期看，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，將圍繞均衡水平波動(dòng)。
“人民幣匯率的變化取決于多個(gè)因素，外部因素主要看美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化。”溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者稱。在他看來，9月和10月人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，主要是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息預(yù)期大幅下降。不過，上周末公布的美國(guó)10月份非農(nóng)報(bào)告遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，引起美元指數(shù)快速上升，目前，12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率超過了70%。
溫彬亦對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間和頻率會(huì)對(duì)人民幣走勢(shì)帶來影響。內(nèi)部因素是影響人民幣匯率走勢(shì)的根本依據(jù)。溫彬稱，隨著前期一系列宏觀調(diào)控政策的落地，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，從而對(duì)人民幣匯率構(gòu)成支撐。此外，11月底，人民幣能否被IMF批準(zhǔn)納入SDR貨幣籃子，也會(huì)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生影響。
“總的來看，人民幣匯率正趨于均衡水平，不會(huì)出現(xiàn)單邊升值或者單邊貶值的走勢(shì)。隨著人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善和資本項(xiàng)目的有序開放，人民幣匯率定價(jià)的市場(chǎng)化程度會(huì)顯著提升，匯率彈性也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。”溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者表示。
降準(zhǔn)仍有空間降息謹(jǐn)慎
面對(duì)當(dāng)下的人民幣匯率和外儲(chǔ)情況，未來的貨幣政策又將何去何從？
上周五，央行發(fā)布了第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(下稱“報(bào)告”)，報(bào)告預(yù)計(jì)四季度貨幣政策延續(xù)當(dāng)前穩(wěn)健基調(diào)，更偏好定向發(fā)力，保證流動(dòng)性的充裕。對(duì)比之下，三季度對(duì)下一階段貨幣政策的提法是“保持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性”，以及多次提到提高金融資源配置效率，而二季度為“更加注重松緊適度、及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒解讀報(bào)告稱，經(jīng)濟(jì)處于下行周期，結(jié)構(gòu)性問題突出。報(bào)告指出，當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性問題相互疊加，但主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的問題”、“內(nèi)生動(dòng)力尚待增強(qiáng)”。因此，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性問題，需要逆周期的宏觀調(diào)控政策以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下滑，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問題，調(diào)控政策“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清”。
謝亞軒認(rèn)為，四季度存在降準(zhǔn)的可能性。9月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.9%，遠(yuǎn)低于6月末的2.5%。預(yù)計(jì)短期內(nèi)跨境資本持續(xù)流出的局面難以逆轉(zhuǎn)，造成基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)回籠，目前的超額準(zhǔn)備金水平不高，四季度降準(zhǔn)對(duì)沖的可能性較大。
與此同時(shí)，謝亞軒認(rèn)為，基準(zhǔn)利率下調(diào)的邊際效用在下降。
溫彬認(rèn)為，從最新公布的10月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，外需依然疲弱，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力猶存，同時(shí)還要為明年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)做好政策和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。就貨幣政策而言，繼續(xù)保持政策的前瞻性和靈活性，預(yù)計(jì)今年底之前外匯占款形勢(shì)不樂觀，還有降準(zhǔn)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣減少的空間。同時(shí)，央行將進(jìn)一步加大公開市場(chǎng)操作力度，通過各種新型或定向的貨幣政策工具引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率保持在適宜水平。存貸款基準(zhǔn)利率或?qū)簳r(shí)保持穩(wěn)定，在“后利率市場(chǎng)化時(shí)代”，更重要的工作是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，建立起央行通過引導(dǎo)市場(chǎng)利率，進(jìn)而影響債券市場(chǎng)、存貸市場(chǎng)利率定價(jià)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制成為當(dāng)務(wù)之急。
貨幣政策來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，央行存在進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間，但降息的邊際效應(yīng)在下降，當(dāng)務(wù)之急是著力完善貨幣政策調(diào)控框架。
外儲(chǔ)“轉(zhuǎn)正”
央行11月7日公布數(shù)據(jù)顯示，10月外儲(chǔ)為3.52萬億美元，預(yù)期為3.465萬億美元，比9月增加113.9億美元，結(jié)束5個(gè)月下降。
民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，首先，10月份我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到616億美元，貿(mào)易順差規(guī)模大是10月外匯儲(chǔ)備增加的重要基礎(chǔ)；其次，人民幣貶值預(yù)期有所收斂，影響市場(chǎng)的結(jié)售匯行為，10月份的結(jié)售匯可能出現(xiàn)小幅順差。溫彬稱，今年8月11日“新匯改”之初，人民幣快速貶值，貶值幅度一度超過3%。而進(jìn)入9、10月份，人民幣匯率在一個(gè)相對(duì)較窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，較8月有所回升，減少了恐慌性購(gòu)匯需求。
申銀萬國(guó)首席宏觀分析師李慧勇也表示，短期來看，外匯儲(chǔ)備企穩(wěn)的主要原因一方面在于，在美聯(lián)儲(chǔ)未能加息、人民幣有望加入SDR等因素影響下，人民幣匯率趨穩(wěn)，資本外流壓力下降。10月份在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率漲幅均在400點(diǎn)左右；另一方面，也是更主要的原因，在于銀行系統(tǒng)承擔(dān)了更多維穩(wěn)匯率的任務(wù)。
“此前9月份銀行結(jié)售匯逆差創(chuàng)出1092億美元的歷史新高，為8月份的兩倍以上。而在金融機(jī)構(gòu)全口徑外匯占款暴跌7613億元的同時(shí)，央行口徑的外匯占款僅下降了2641億元，顯示出目前商業(yè)銀行體系承受了更多的售匯壓力。”李慧勇表示。
外儲(chǔ)中期仍承壓
那么，此次外儲(chǔ)“轉(zhuǎn)正”是一次偶然，還是將成為趨勢(shì)得以延續(xù)，未來人民幣匯率的走勢(shì)又將如何？
李慧勇認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中期仍將承壓，長(zhǎng)期將雙向波動(dòng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，人民幣總體仍將處于震蕩貶值的走勢(shì)，屆時(shí)外儲(chǔ)下降的壓力仍會(huì)增加，但不會(huì)再出現(xiàn)暴跌。長(zhǎng)期來看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地、人民幣匯率趨于均衡合理水平，國(guó)際資本或?qū)⒊尸F(xiàn)有進(jìn)有出的態(tài)勢(shì)，外儲(chǔ)增量有正有負(fù)亦將成為常態(tài)。
溫彬認(rèn)為，人民幣匯率目前還會(huì)保持相對(duì)的穩(wěn)定，從中長(zhǎng)期看，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，將圍繞均衡水平波動(dòng)。
“人民幣匯率的變化取決于多個(gè)因素，外部因素主要看美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化。”溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者稱。在他看來，9月和10月人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，主要是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息預(yù)期大幅下降。不過，上周末公布的美國(guó)10月份非農(nóng)報(bào)告遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，引起美元指數(shù)快速上升，目前，12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率超過了70%。
溫彬亦對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間和頻率會(huì)對(duì)人民幣走勢(shì)帶來影響。內(nèi)部因素是影響人民幣匯率走勢(shì)的根本依據(jù)。溫彬稱，隨著前期一系列宏觀調(diào)控政策的落地，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，從而對(duì)人民幣匯率構(gòu)成支撐。此外，11月底，人民幣能否被IMF批準(zhǔn)納入SDR貨幣籃子，也會(huì)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生影響。
“總的來看，人民幣匯率正趨于均衡水平，不會(huì)出現(xiàn)單邊升值或者單邊貶值的走勢(shì)。隨著人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善和資本項(xiàng)目的有序開放，人民幣匯率定價(jià)的市場(chǎng)化程度會(huì)顯著提升，匯率彈性也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。”溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者表示。
降準(zhǔn)仍有空間降息謹(jǐn)慎
面對(duì)當(dāng)下的人民幣匯率和外儲(chǔ)情況，未來的貨幣政策又將何去何從？
上周五，央行發(fā)布了第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(下稱“報(bào)告”)，報(bào)告預(yù)計(jì)四季度貨幣政策延續(xù)當(dāng)前穩(wěn)健基調(diào)，更偏好定向發(fā)力，保證流動(dòng)性的充裕。對(duì)比之下，三季度對(duì)下一階段貨幣政策的提法是“保持松緊適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性”，以及多次提到提高金融資源配置效率，而二季度為“更加注重松緊適度、及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒解讀報(bào)告稱，經(jīng)濟(jì)處于下行周期，結(jié)構(gòu)性問題突出。報(bào)告指出，當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性問題相互疊加，但主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的問題”、“內(nèi)生動(dòng)力尚待增強(qiáng)”。因此，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性問題，需要逆周期的宏觀調(diào)控政策以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下滑，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問題，調(diào)控政策“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清”。
謝亞軒認(rèn)為，四季度存在降準(zhǔn)的可能性。9月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.9%，遠(yuǎn)低于6月末的2.5%。預(yù)計(jì)短期內(nèi)跨境資本持續(xù)流出的局面難以逆轉(zhuǎn)，造成基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)回籠，目前的超額準(zhǔn)備金水平不高，四季度降準(zhǔn)對(duì)沖的可能性較大。
與此同時(shí)，謝亞軒認(rèn)為，基準(zhǔn)利率下調(diào)的邊際效用在下降。
溫彬認(rèn)為，從最新公布的10月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，外需依然疲弱，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力猶存，同時(shí)還要為明年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)做好政策和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。就貨幣政策而言，繼續(xù)保持政策的前瞻性和靈活性，預(yù)計(jì)今年底之前外匯占款形勢(shì)不樂觀，還有降準(zhǔn)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣減少的空間。同時(shí)，央行將進(jìn)一步加大公開市場(chǎng)操作力度，通過各種新型或定向的貨幣政策工具引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率保持在適宜水平。存貸款基準(zhǔn)利率或?qū)簳r(shí)保持穩(wěn)定，在“后利率市場(chǎng)化時(shí)代”，更重要的工作是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，建立起央行通過引導(dǎo)市場(chǎng)利率，進(jìn)而影響債券市場(chǎng)、存貸市場(chǎng)利率定價(jià)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制成為當(dāng)務(wù)之急。
