當(dāng)前銀行愈發(fā)視按揭房貸為“雞肋”穿透出了中國房市光環(huán)的褪卻，以98年房改為時(shí)間序列坐標(biāo)，再考慮巴薩效應(yīng)變異下國內(nèi)房?jī)r(jià)加速度增長(zhǎng)，基于庫茲涅茨周期(房地產(chǎn)周期)，中國房市早應(yīng)步入周期性拐點(diǎn)。目前的高房?jī)r(jià)泡沫耦合于中國真實(shí)儲(chǔ)蓄缺口風(fēng)險(xiǎn)，及中國全要素生產(chǎn)率(TFP)和國內(nèi)邊際投資收益率下降等，不僅抬高整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系的運(yùn)營成本，反過來加速TFP和邊際投資收益率的回落，而且維系高房?jī)r(jià)泡沫正成為一個(gè)流動(dòng)性黑洞，吞噬著經(jīng)濟(jì)體系的經(jīng)營和投資活動(dòng)現(xiàn)金流。

　　最近央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成的研究顯示，去年基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等利率不敏感行業(yè)的投資占比分別達(dá)21.4%和19.7%，兩者在2009年~2013年期間的新增貸款占金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款新增額之比分別達(dá)14.2%和22.4%，且分別比同期這兩個(gè)行業(yè)增加值與GDP之比高6.6和16.7個(gè)百分點(diǎn)等。這些數(shù)據(jù)反映基建和房地產(chǎn)對(duì)金融資源的密集占用，恰使當(dāng)前中國貸款的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性由2007年的0.73降至目前的0.47.

　　目前房市正處于周期拐點(diǎn)，銀行等抬高按揭利率等是理性的，因?yàn)樽》堪唇屹J款可看作是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的債券，債券價(jià)格下跌收益率就上揚(yáng)，房?jī)r(jià)回落預(yù)示按揭貸款的抵押品存在減值預(yù)期，在房市缺乏金融衍生工具鎖定風(fēng)險(xiǎn)與收益背景下，銀行等自然會(huì)選擇兩個(gè)途徑對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)：一是抬高首付比例，降低按揭貸款的敞口風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，一是提高按揭利率以盡可能降低已有貸款規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因?yàn)殂y行等預(yù)期房?jī)r(jià)下跌，而按揭貸款利率不做相應(yīng)調(diào)整，預(yù)示著銀行陷入看空做多的尷尬，而暴露出按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　顯然，當(dāng)前多數(shù)銀行抬高房貸利率應(yīng)屬理性的市場(chǎng)行為。畢竟，地價(jià)和房?jī)r(jià)上漲的根源在于中國TFP的增長(zhǎng)，而非單純的供需關(guān)系；而當(dāng)前高房?jī)r(jià)和地價(jià)已成為中國經(jīng)濟(jì)的“雞肋”，高地價(jià)與房?jī)r(jià)不僅顯著抬高中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行成本，壓低中國投資邊際收益率和TFP，扭曲中國真實(shí)儲(chǔ)蓄資源配置，導(dǎo)致人民幣陷入長(zhǎng)期的內(nèi)貶外升，而且加劇人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　由此可見，當(dāng)前維穩(wěn)樓市不應(yīng)是不計(jì)成本維持房?jī)r(jià)和地價(jià)泡沫，具有建設(shè)性的舉措是研究不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)證券化的可行之途，并探尋構(gòu)建有效的金融創(chuàng)新工具，如美國金融市場(chǎng)在房市推出的注入CDO、CDO平方、CDS和CDX等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，為房?jī)r(jià)的理性回落安置防護(hù)性降落傘，并清理整頓諸如住房預(yù)售制等有助于做多房市的金融工具，最終改變樓市單邊做多的商業(yè)模式，降低房鬧者對(duì)房?jī)r(jià)回落的恐慌性“刁難”和焦慮。