央行啟動(dòng)面向縣域金融機(jī)構(gòu)的定向降準(zhǔn)措施，雖說此舉不會(huì)影響銀行體系總體流動(dòng)性，并且以支持“三農(nóng)”為目的，但無(wú)疑可對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)提供更多可貸資金，至少表面上可以認(rèn)為，這有利于改善小企業(yè)融資環(huán)境。

　　中國(guó)人民銀行決定從2014年4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管同為縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的存準(zhǔn)率下調(diào)比例并不一樣，這顯示出央行的謹(jǐn)慎態(tài)度。由于農(nóng)村合作銀行比農(nóng)村商業(yè)銀行更草根，與“三農(nóng)”聯(lián)系更為密切，其釋放的可貸資金少于后者，表明央行更傾向于支持涉農(nóng)的工商企業(yè)資金需求，而非農(nóng)業(yè)融資需要。

　　這種做法有利于在當(dāng)?shù)蒯尫帕鲃?dòng)性。

　　長(zhǎng)期以來，大型商業(yè)銀行從風(fēng)險(xiǎn)控制和利益最大化出發(fā)，將存款和放貸區(qū)域進(jìn)行功能劃分，縣域分支機(jī)構(gòu)被賦予單純吸收存款職能，中心區(qū)域機(jī)構(gòu)統(tǒng)一分配貸款資源，這就導(dǎo)致縣域資金常常被大銀行抽走。若想真正增加縣域經(jīng)濟(jì)可貸資金，只能寄希望于當(dāng)?shù)胤ㄈ藱C(jī)構(gòu)。因此，定向調(diào)降縣域金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率，實(shí)際增加了農(nóng)村商業(yè)銀行的可貸資金，可以更直接服務(wù)于當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　縣域經(jīng)濟(jì)以中小企業(yè)為主，釋放流動(dòng)性后，勢(shì)必改善中小企業(yè)融資條件，支持中小企業(yè)發(fā)展。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，中小企業(yè)吸收了絕大多數(shù)就業(yè)，改善其融資環(huán)境，有利于確保“穩(wěn)就業(yè)”的調(diào)控底線。

　　央行此次調(diào)降縣域金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率具有積極意義，這也意味著，央行不會(huì)采取直接普降存準(zhǔn)率的辦法來釋放流動(dòng)性。

　　一季度經(jīng)濟(jì)增速下降，貨幣供給也較為謹(jǐn)慎。社會(huì)融資規(guī)模為5.60萬(wàn)億元，比去年同期減少5612億元，主要表現(xiàn)為非標(biāo)貸款的減少，其中信托貸款同比下降8.4個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模減少與三月央行重點(diǎn)控制貸款增速和治理非標(biāo)業(yè)務(wù)有關(guān)。

　　與融資規(guī)模下降相伴的是貨幣供應(yīng)量增速回落。3月末，廣義貨幣M2余額為116.07萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)12.1%，低于全年目標(biāo)增速。M2增速回落幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，比上月末回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　按照央行官員解釋，貨幣供應(yīng)量增速下降與去年基數(shù)較大有關(guān)，但基本符合一季度GDP增速要求。

　　這可以理解為，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，流通中需要貨幣數(shù)量增速同時(shí)放緩。短期利率走低，也能說明市場(chǎng)中流動(dòng)性并不短缺。目前融資難是個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，定向降準(zhǔn)，就是滿足中小企業(yè)貸款需求。

　　目前央行并不急于放松貨幣政策，而是通過公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)流動(dòng)性?？紤]到應(yīng)對(duì)QE，以及一季度外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)，央行很難大范圍下調(diào)存準(zhǔn)率。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，出現(xiàn)通縮壓力，央行就沒這么坦然了。

　　3月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI出現(xiàn)較大降幅，引起市場(chǎng)擔(dān)憂。不過國(guó)家統(tǒng)計(jì)局解釋為，3月PPI為-2.3%，其中-1.7是上年翹尾因素，占74%，新因素對(duì)PPI變化影響只占26%。雖然PPI在負(fù)的區(qū)間運(yùn)行確實(shí)反映了供求壓力比較大，但要考慮數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性因素。

　　所謂結(jié)構(gòu)性因素有“去產(chǎn)能”原因，也有國(guó)際大宗商品價(jià)格下降影響。由于美元走強(qiáng)概率較大，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整還在繼續(xù)中，PPI或繼續(xù)下行，結(jié)構(gòu)性因素不排除轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔?shì)性問題。

　　一個(gè)不確定因素是房地產(chǎn)調(diào)整的范圍有多大。目前個(gè)別城市出現(xiàn)房?jī)r(jià)下跌跡象，但尚未形成系統(tǒng)性趨勢(shì)，如果房?jī)r(jià)下跌過快，并影響到房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，勢(shì)必帶來通縮壓力。如果出現(xiàn)這種情況，央行或大范圍降低存準(zhǔn)率，以避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止經(jīng)濟(jì)步入通縮通道。

　　貨幣政策實(shí)際明確了基本底線，即避免系統(tǒng)性危機(jī)出現(xiàn)。如果因房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致地方債務(wù)出現(xiàn)大面積違約，或者經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)通縮壓力，央行就會(huì)放棄貨幣中性原則，加大釋放流動(dòng)性。

　　4月已是春暖花開，但市場(chǎng)充滿變數(shù)。