融資需求下降，是2月以來資金面寬松貨幣市場利率走低的主要原因。如果這一趨勢延續(xù)，意味著全年資金面會出現(xiàn)由經(jīng)濟增速下行引發(fā)的“衰退性寬松”。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，1-2月數(shù)據(jù)顯示，總?cè)谫Y規(guī)模和信貸量不低，但實體經(jīng)濟不佳，重要原因是2008-2009年信貸大規(guī)模投放項目目前到了集中兌付期，不少企業(yè)采取“借新還舊”方式還貸而非用于增加投資，因此總?cè)谫Y規(guī)模沒有多大變化，但實體經(jīng)濟投資增速會出現(xiàn)一些變化。

　　“1月我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多大銀行已將貸款利率往上浮了30%到40%，也就是說開始提貸款利率了，因為銀行目前來說相對強勢。”他認為，如果經(jīng)濟出現(xiàn)提前衰退，銀行就不會上浮貸款利率，但經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率偏小。

　　“今年以來融資需求速度下降得非?？?。”民生證券研究院副院長管清友表示，從企業(yè)調(diào)研情況看，一些現(xiàn)金流充裕企業(yè)在收縮規(guī)模.

　　銀行表示，錢多貸不出去。融資需求下降大大超過信用減速，根本原因可能在這里。

　　“總體而言，今年和去年的不同在于，風(fēng)險偏好情緒全面下降，避險心態(tài)特別明顯。經(jīng)濟增速在緩慢下滑。今年可能要防止投資出現(xiàn)斷崖式下降，這種情況可能會加重市場避險情緒。”管清友說。

　　管清友表示，應(yīng)動態(tài)來看M2增速目標(biāo)，今年以來實際上還處于去杠桿過程中，如果按照傳統(tǒng)的GDP增速，加上CPI漲幅，再加上幾個點的其他因素影響，M2其實并不緊。從短期來講，最核心因素還是需求因素。

　　非標(biāo)不死

　　“無論是錢緊還是錢荒，所有問題都是非標(biāo)資產(chǎn)。”中信證券固定收益部研究主管鄧海清認為。

　　1-2月社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，信托貸款和委托貸款增量明顯減少，這一數(shù)據(jù)意味著整體而言非標(biāo)資產(chǎn)增速在下降。

　　“比如說，在去年12月或者今年1月時，敢不敢增加利率債的配置，完全取決于大家對于銀行體系非標(biāo)增速是在下降還是在擴張。只要是增速在擴張，誰都不敢進入利率債市場。”鄧海清表示，“非標(biāo)增速是在大幅度下降的。”

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，非標(biāo)資產(chǎn)增速影響到央行貨幣政策和貨幣市場利率。

　　鄧海清認為，在利率市場化初期，在沒有通脹困擾之下，貨幣政策核心使命和手段是盯住金融系統(tǒng)風(fēng)險。只要金融機構(gòu)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模占比下來，那么就意味著金融系統(tǒng)風(fēng)險是在下行。央行就可在貨幣市場上放松貨幣，使收益率曲線變化，增加杠桿操作，以補償金融機構(gòu)由于金融產(chǎn)品風(fēng)險偏好下行帶來的收益率損失，然后通過加杠桿來對沖。

　　國開行人士認為，非標(biāo)資產(chǎn)是銀行和其他金融機構(gòu)逐利的產(chǎn)物。現(xiàn)在，金融機構(gòu)創(chuàng)新能力非常強，監(jiān)管永遠滯后于創(chuàng)新。從這個角度來講，非標(biāo)資產(chǎn)投資不可能有大的下降。銀行主動收縮只是暫時的，從長期來看非標(biāo)資產(chǎn)還會繼續(xù)增長。

　　融資成本難降

　　鄧海清說,我國財政軟約束群體，如果其融資份額占比在增加，整個市場利率會上行。委托貸款數(shù)量跟信托貸款，還有地方政府賣地收入跟委托貸款、信托貸款是完全正相關(guān)的。

　　交通銀行發(fā)展研究部副高級經(jīng)理鄂永健認為，實體經(jīng)濟本身融資需求在下降，不只是貸款，非標(biāo)融資也在下降，因此銀行間市場會有多余資金，再加上央行也有一些投放，是2月貨幣市場寬松原因。

　　他認為，貸款利率長期看還會上行。首先是利率市場化后存款利率上行將推動貸款利率上行。其次是貸款利率下限已放開很長時間。換句話說，貸款利率市場化程度遠遠高于存款，貸款利率本身下行壓力不是很大。

　　他說，整個實體經(jīng)濟融資需求，如不排除較大的負面影響，導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資需求不會大幅度下降，會隨著整個經(jīng)濟增長出現(xiàn)平穩(wěn)增長局面。如果一些根本性機制不變，地方政府融資平臺對資金需求可能還會保持旺盛狀態(tài)。貨幣政策可能還會保持中性偏緊狀態(tài)。

　　“貸款還是比較稀缺的資源，整個貸款市場的供求還是偏緊的。在這種情況下，在存款利率完全放開后，即便在短期內(nèi)，貸款利率會因存款利率快速帶動出現(xiàn)上升趨勢。具體對上升幅度的判斷，我們認為在初期上升幅度可能是大概不超過1%，肯定是要低于存款利率上漲幅度，因為畢竟貸款面臨著競爭局面。從長期看，貸款利率會上浮1.5%到2%。”鄂永健表示。