? ? ?事實(shí)上，自2012年第一次行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)拉開(kāi)創(chuàng)新大幕開(kāi)始，券商資產(chǎn)負(fù)債表的面貌就已經(jīng)發(fā)生悄然而深刻的改變。以中信證券為例，2013年，由于融資融券規(guī)模的擴(kuò)大，融出資金項(xiàng)目同比增長(zhǎng)264.02%，由于買(mǎi)斷式回購(gòu)、約定式回購(gòu)及質(zhì)押等類(lèi)貸款的增加，買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)大增2683.69%。這些資產(chǎn)項(xiàng)目的迅速膨脹反映出券商在資金主動(dòng)運(yùn)用方面能力的增強(qiáng)，其對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)以資本中介業(yè)務(wù)為主。

? ? ?證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入格局也正在被創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展逐漸顛覆。數(shù)據(jù)顯示，2013年同期，114家公司的融資融券利息收入為66.87億元，占行業(yè)總收入的8.52%。而2014年上半年，該項(xiàng)收入達(dá)到163.34億元，已占行業(yè)總收入的17.56%。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然仍然是大頭，但是其占比已經(jīng)由43.36%下降到34.51%。

? ? ?收入結(jié)構(gòu)的變更實(shí)際上表征的是證券公司性質(zhì)的根本性改變。證券經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)保薦本身均不涉及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而資本中介和資本運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)本身即涉及風(fēng)險(xiǎn)。證券公司已經(jīng)從信息中介和風(fēng)險(xiǎn)中介變成了風(fēng)險(xiǎn)管理者和市場(chǎng)投資者。原來(lái)一直在河邊吆喝的券商這回終于親自踏入河中。

? ? ?很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為中國(guó)目前證券業(yè)發(fā)展階段大約相當(dāng)于美國(guó)七八十年代，似乎路線圖已經(jīng)由美國(guó)寫(xiě)好，效法美國(guó)便可以避免走彎路。然而，實(shí)際上兩個(gè)國(guó)家的性質(zhì)不同，金融市場(chǎng)的發(fā)展路徑也不可能完全相同。有論者指出，中國(guó)證券業(yè)近年來(lái)的創(chuàng)新實(shí)際上是偽創(chuàng)新，真正觸及核心的業(yè)務(wù)創(chuàng)新鮮有見(jiàn)到。證券業(yè)在政策寬松的紅利下走了一條野蠻擴(kuò)張的道路，與銀行、信托爭(zhēng)奪存量，陷入“跑馬圈地”的怪圈。

? ? ?而筆者認(rèn)為證券業(yè)實(shí)際上正在逐步商業(yè)銀行化，除了不能直接吸收存款，券商實(shí)際上已經(jīng)幾乎相當(dāng)于商業(yè)銀行。無(wú)論是銀證合作還是對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的掠奪，券商都已經(jīng)逐步走上了重資產(chǎn)的道路。杠桿率限制的放松、券商重組的浪潮等，都是券商重資產(chǎn)道路的一個(gè)個(gè)縮影。

? ? ?為應(yīng)對(duì)可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證券會(huì)日前發(fā)布《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引指引》，規(guī)范了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)要求，要求證券公司的流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率應(yīng)在2014年12月31日前達(dá)到80%，在2015年6月30日前達(dá)到100%。這兩個(gè)指標(biāo)均來(lái)自巴塞爾協(xié)議對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的監(jiān)管，從此也可看出，證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)對(duì)證券業(yè)呈現(xiàn)出的商業(yè)銀行屬性有較為深刻的認(rèn)識(shí)。

? ? ?我們必須看到證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展背后的可能邏輯。券商向商業(yè)銀行的全面靠攏甚至可能直接導(dǎo)致“大而不倒”問(wèn)題的出現(xiàn)。

? ? ?證券業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)由量變進(jìn)入質(zhì)變，改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，中國(guó)證券業(yè)發(fā)展將走向何方，監(jiān)管又將如何跟進(jìn)，或許，我們依然需要摸著石頭過(guò)河。