全球安裝量仍將穩(wěn)步增長，需求無憂

　　2013年上半年全球光伏需求已達(dá)到15GW，其中60%以上需求來自四個國家：德國、中國、日本和美國。光伏安裝主要為大型公用事業(yè)和商業(yè)地面安裝應(yīng)用，占了上半年需求的45%。住宅屋頂應(yīng)用占據(jù)近20%，其余的則來自非住宅屋頂安裝和離網(wǎng)應(yīng)用。在中國、日本需求快速增長帶動下，三季度全球光伏需求進(jìn)一步攀升，單季需求達(dá)到了9GW，四季度以來需求持續(xù)旺盛，單季需求有望達(dá)到10-12GW，全年全球的裝機(jī)容量有望達(dá)到35-36GW，同比增長約20%。2014年，雖然歐洲市場的裝機(jī)規(guī)模仍將下降，但是亞洲、美洲、大洋洲甚至是非洲等新興市場的活力仍將繼續(xù)釋放，我們預(yù)計2014年全球的裝機(jī)容量有望實(shí)現(xiàn)15%-20%的增長，達(dá)到40GW以上。未來隨著成本的繼續(xù)下降和轉(zhuǎn)化效率的提升，平價時代必將來臨，行業(yè)的需求有望再次出現(xiàn)爆發(fā)性增長。

　　1.1.1。歐洲市場的影響力趨弱

　　隨著歐洲各國補(bǔ)貼不斷下調(diào)、整體財政情況不佳以及累計安裝量已較大等多方面因素，傳統(tǒng)歐洲市場的安裝量呈現(xiàn)下降的局面，預(yù)計明年仍將維持這一趨勢，再次向上拐點(diǎn)要到2015年。但是我們認(rèn)為歐洲裝機(jī)量的穩(wěn)步下降對行業(yè)的總需求影響力趨弱。理由是從數(shù)據(jù)上看去年的歐洲的裝機(jī)量為18GW，全球的占比高達(dá)60%，影響力仍然較大。但是歐洲今年的安裝量為在14GW左右，全球市場的占比急劇下降至40%以下，明年預(yù)計將繼續(xù)下降至30%左右。這種下降速度不是歐洲絕對安裝量的大幅下滑造成的，而是其它地區(qū)的安裝量增長太快造成的。因此我們認(rèn)為不必對歐洲安裝量的下降擔(dān)憂，因?yàn)闅W洲的影響力將逐步趨弱。

　　1.1.2。美國市場增長迅速，“雙反”問題有望逐步解決

　　美國作為能源需求最多的國家，發(fā)展光伏是美國重要的能源戰(zhàn)略之一，光伏在美國能源戰(zhàn)略中具有相當(dāng)重要的地位。美國市場近幾年將持續(xù)高速增長，今年市場規(guī)模將達(dá)到約5GW，同比增長繼續(xù)維持50%以上，2014年裝機(jī)量預(yù)計在6GW以上，未來幾年復(fù)合增長率在30%以上。美國市場需求旺盛，但在美國對我國光伏產(chǎn)品征收“雙反”關(guān)稅后，我國光伏組件價格與美國國內(nèi)企業(yè)基本持平，美國光伏制造業(yè)具備本土優(yōu)勢，我國企業(yè)競爭力大幅下降，但美國需求增加較大提升了全球光伏整體需求量。

　　今年9月中國機(jī)電進(jìn)出口商會表示美國有意向未來與中方接觸，就2012年對中國太陽能產(chǎn)品的“雙反”展開新一輪磋商，目的是想?yún)⒄罩袊鴮W盟出口光伏產(chǎn)品的方式，即實(shí)行“配額制”。中方對此輪磋商持原則性態(tài)度，并提出進(jìn)行磋商的兩項(xiàng)原則：a須撤消之前SolarWorld在美國對于中國光伏企業(yè)“反傾銷”、“反補(bǔ)貼”的指控；b美國必須先取消之前定的稅率(即反補(bǔ)貼2.9%至4.73%，反傾銷31.14%至249.96%).

　　如果未來磋商正式進(jìn)行，中國光伏電池和組件企業(yè)，將有望再次對美出口。無疑這將為當(dāng)前中國光伏產(chǎn)業(yè)再添一重利好。

　　1.1.3。日本市場補(bǔ)貼下調(diào)，增長趨勢不改

　　日本在核事故后，急需光伏等新能源填補(bǔ)能源空缺，日本去年宣布實(shí)行可再生能源上網(wǎng)電價補(bǔ)貼，其中對于光伏發(fā)電系統(tǒng)將給予十分優(yōu)厚的補(bǔ)貼：規(guī)模大于10kW的太陽能發(fā)電系統(tǒng)上網(wǎng)電價為40日元/千瓦時，補(bǔ)貼時間20年；10kW以下的項(xiàng)目，為42日元/千瓦時，補(bǔ)貼時間10年。雖然明年開始日本補(bǔ)貼水平將有所下調(diào)，但由于組件價格同比的大幅下降，目前日本光伏補(bǔ)貼仍很具有吸引力，我們認(rèn)為在補(bǔ)貼政策刺激下，日本光伏需求仍將持續(xù)提升，今年市場規(guī)模接近5GW，明年有望繼續(xù)增長至6GW左右。

　　1.1.4。國內(nèi)“搶裝”過后市場仍將火熱，分布式項(xiàng)目強(qiáng)勢啟動

　　前兩年在國內(nèi)產(chǎn)能過剩、海外“雙反”等重壓下，國內(nèi)光伏行業(yè)每況愈下，經(jīng)歷寒冬，但今年以來在需求以及政策帶動下，光伏行業(yè)正逐步復(fù)蘇。光伏作為國家戰(zhàn)略性行業(yè)，未來清潔能源最重要的方向，國家各部委去年以來陸續(xù)出臺眾多支持政策。

　　目前國內(nèi)支持光伏政策已基本齊備，之前阻礙光伏項(xiàng)目發(fā)展的一系列問題諸如“上網(wǎng)電站補(bǔ)貼金額及年限”，“并網(wǎng)及電網(wǎng)收購所發(fā)電量”、“”補(bǔ)貼發(fā)放主體及時限“、”可再生能源基金規(guī)模“、”分布式項(xiàng)目管理辦法等等均已在政策層面妥善安排，接下來主要看具體細(xì)則的實(shí)施情況。

　　今年下半年以來國內(nèi)市場主要以大型電站“搶裝”為主，由于2013年底之前建成的電站項(xiàng)目仍將維持1元/千瓦時的上網(wǎng)電價，下半年以來，國內(nèi)大型電站顯現(xiàn)搶裝潮，西部地區(qū)電站對于下游組件、逆變器等需求十分旺盛，目前國內(nèi)光伏制造企業(yè)的開工率普遍較高。短期搶裝有助于行業(yè)進(jìn)一步鞏固復(fù)蘇態(tài)勢，行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利下半年以來持續(xù)改善，奠定未來進(jìn)一步發(fā)展的良好基礎(chǔ)。

　　我們不認(rèn)為短期搶裝之后，對2014年將產(chǎn)生不利影響，對于將實(shí)施的新標(biāo)桿電價來看，結(jié)合補(bǔ)貼20年年限、增值稅減半征收等政策，西部地區(qū)仍將保持較好的內(nèi)部收益率。制約國內(nèi)電站建設(shè)的主要因素不是電價水平，而是并網(wǎng)障礙、限發(fā)電等因素，而目前這些障礙已在政策層面安排解決，未來國內(nèi)大型電站的建設(shè)將更為順暢，需求將持續(xù)增長。

　　除了大型電站，明年國內(nèi)分布式項(xiàng)目將是“重中之重”，國家能源局發(fā)布的明年各省市發(fā)電規(guī)模預(yù)方案中，分布式項(xiàng)目規(guī)模大幅增長，全年規(guī)劃接近12GW，且多集中于東部沿海及中部地區(qū)，我國東、中部地區(qū)更適合發(fā)展分布式光伏，電力就地就可消納，且用戶電價高，度電補(bǔ)貼相較大型電站也少。今年分布式項(xiàng)目大規(guī)模啟動較慢，原因主要是政策前期尚不明朗，目前分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理暫行辦法已公布，隨著各利益相關(guān)方關(guān)系逐步理順，明年國內(nèi)分布式項(xiàng)目將強(qiáng)勢啟動。據(jù)國家能源局測算，全國建筑物可安裝光伏發(fā)電約300GW，僅省級以上工業(yè)園區(qū)就可安裝80GW，未來分布式項(xiàng)目市場潛力十分巨大。今年我國光伏裝機(jī)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9GW左右，明年在大型電站持續(xù)增長、分布式項(xiàng)目爆發(fā)式增長帶動下，我國光伏裝機(jī)有望達(dá)到約12GW，繼續(xù)維持高速增長態(tài)勢。

　　供給端結(jié)構(gòu)正逐步優(yōu)化

　　就技術(shù)壁壘相對較高的硅料環(huán)節(jié)來看，前十大廠商產(chǎn)能總和2012年底已達(dá)25萬噸以上，可以滿足下游約40GW的組件硅料需求，與明年全球需求基本平衡。目前多晶硅環(huán)節(jié)大廠壟斷基本形成，中小型廠商技術(shù)與成本處于較大劣勢，大部分已基本停產(chǎn)，未來復(fù)產(chǎn)可能性很小。產(chǎn)業(yè)鏈中下游的硅片、電池片、組件全球產(chǎn)能在40GW-50GW，產(chǎn)能過剩較為明顯，目前部分中小廠產(chǎn)線處于停產(chǎn)狀態(tài)，實(shí)際各環(huán)節(jié)實(shí)際有效產(chǎn)能在30GW-40GW，成本較高、質(zhì)量較差的“無效產(chǎn)能”將在本輪徹底淘汰。

　　從我國國家層面來看也支持行業(yè)兼并重組，前期工信部發(fā)布了《光伏制造業(yè)規(guī)范條件》，對光伏行業(yè)中多晶硅、硅棒、硅錠、硅片、電池、電池組件等制造領(lǐng)域的生產(chǎn)布局與項(xiàng)目設(shè)立、生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術(shù)、資源綜合利用及能耗、環(huán)境保護(hù)和質(zhì)量管理等方面做出了規(guī)定。提出(1)新建和改擴(kuò)建光伏制造企業(yè)及項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合規(guī)范條件要求。(2)現(xiàn)有光伏制造企業(yè)及項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合規(guī)范條件要求，未滿足規(guī)范條件要求的企業(yè)及項(xiàng)目根據(jù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的要求，在國家產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)下，通過兼并重組、技術(shù)改造等方式，盡快達(dá)到規(guī)范條件的要求。(3)對光伏制造企業(yè)及項(xiàng)目的投資、土地供應(yīng)、環(huán)評、節(jié)能評估、質(zhì)量監(jiān)督、安全監(jiān)管、信貸授信等管理應(yīng)依據(jù)本規(guī)范條件。不符合本規(guī)范條件的企業(yè)及項(xiàng)目，其產(chǎn)品不得享受出口退稅、國內(nèi)應(yīng)用扶持等政策支持。我們工信部發(fā)布的《規(guī)范條件》頗為“嚴(yán)厲”，小廠面臨破產(chǎn)重整可能性極大，而行業(yè)龍頭受制略小，但未來想大幅擴(kuò)產(chǎn)也面臨一定門檻，未來兼并收購將成為一段時間內(nèi)行業(yè)主流。行業(yè)供給端機(jī)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。

　　光伏產(chǎn)品價格走勢平穩(wěn)，明年繼續(xù)趨穩(wěn)

　　隨著下游需求不斷提升，供給端不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)供求正逐步走向平衡。價格是供求關(guān)系的直接反應(yīng)。今年以來光伏產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)，目前已基本穩(wěn)定。從需求端看，由于今年下半年搶裝行情下需求的集中爆發(fā)，光伏產(chǎn)品的價格始終維持穩(wěn)定格局，甚至偶爾會有小幅提升。從價格的角度看，硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)的價格在經(jīng)過兩年的暴跌之后，已經(jīng)跌到位了。從廠商成本來看，短期沒有下跌空間，廠商也從前兩年的競相殺價轉(zhuǎn)變?yōu)槔硇?，今年較多廠商已選擇不做“虧單”，不盲目沖量。我們認(rèn)為目前價格企穩(wěn)的狀態(tài)有利于企業(yè)正常經(jīng)營，在價格體系穩(wěn)定有序的情況下，制造端企業(yè)有望在維持微利基礎(chǔ)上逐步提升盈利水平，業(yè)績同比、環(huán)比將延續(xù)快速復(fù)蘇態(tài)勢。

　　我們對明年的價格趨勢判斷是硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)基本穩(wěn)定，未來只有行業(yè)整體技術(shù)進(jìn)步、成本下降才能帶來一定價格下跌空間。多晶硅環(huán)節(jié)目前由于進(jìn)入大廠相對壟斷格局，明年在需求增長下，多晶硅環(huán)節(jié)存在一定價格上漲可能。

　　投資策略

　　年末電站搶裝過后，明年分布式項(xiàng)目將強(qiáng)勢啟動，全年國內(nèi)安裝總量有望達(dá)到12GW，同時海外需求也將繼續(xù)維持增長，光伏行業(yè)基本面大趨勢繼續(xù)向上。我們認(rèn)為明年光伏板塊的行情將繼續(xù)深化，首推優(yōu)質(zhì)電站類公司航天機(jī)電、中天科技和林洋電子，同時建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注制造端優(yōu)勢企業(yè)隆基股份，另外目前多晶硅供需基本平衡，明年多晶硅企業(yè)盈利能力有望較大提升，推薦A股龍頭特變電工。

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