? ? ?臨近11月份，影視公司并購的瘋狂終于遇到了“冷空氣”。數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，今年以來A股共發(fā)生63起影視公司并購案，涉資近550億元。自9月份以來，泰亞股份 、熊貓煙花 、禾盛新材紛紛宣布終止收購方案，影視公司歡瑞世紀、華海時代、金英馬上市計劃慘遭擱淺。

? ? ?此外，上周五晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站公布的《創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2014年第24次會議審核結(jié)果公告 》顯示，能量影視IPO未通過，該公司擁有陳魯豫、周立波等明星股東。

? ? ?根據(jù)此前披露的招股說明書，能量影視擬在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票 1950萬股，占發(fā)行后總股本的25.06%，計劃募資2.32億元。其中，陳魯豫持有能量影視325萬股，占比5.57%，為第三大股東；周立波持有200萬股，占比3.43%，為第七大股東。如果能量影視上市成功，陳魯豫身家可能超億元。
 

? ? ?對此，中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈向《證券日報》記者表示：“近兩年，影視并購高潮迭起，多是高溢價并購，消息一經(jīng)放出，便引發(fā)公司股價上漲，但是投資者并沒有考慮并購最終能否通過證監(jiān)會的批準。近期影視并購失敗的案例比較多，意味著這輪影視并購潮即將告一段落。”

? ? ?至于能量影視上市折戟，在業(yè)內(nèi)人士看來，可能是因為其業(yè)務產(chǎn)品線單一、抗風險能力弱，并且對明顯高于行業(yè)毛利率的相關(guān)指標未能給出有說服力的說明。另據(jù)記者了解，影視公司上市夢斷不止上述四家，此前因財務問題遭媒體質(zhì)疑的新麗傳媒上市之路也頗為坎坷，而選擇被上市公司收購的影視公司中也有幾家即將遭拋棄。對這些影視公司而言，這個冬天有點冷。

? ? ?高估值催生行業(yè)泡沫

? ? ?是什么催生了影視并購熱？知名投資人曹海濤指出，一方面，影視公司、尤其是民營影視公司上市進程基本處于停滯狀態(tài)，作為財務投資的股東們已經(jīng)成為這些民營公司尋求資本解套的最大壓力方；另一方面，有強烈市值管理需求的上市公司，對于公司的大文化概念、業(yè)績增長、企業(yè)轉(zhuǎn)型方面，可謂“求賢若渴”。

? ? ?值得注意的是，影視公司多為輕資產(chǎn)公司，并購估值普遍較高。上述三個宣告失敗的案例中，歡瑞世紀、金英馬、華海影視的增值率分別高達439.74%、300%、815.97%。蔡靈指出，高溢價的影視并購案難以通過，并購潮勢必迅速降溫。

? ? ?除了高估值之外，影視并購的另一特點是股價飆升。繼去年長城影視借殼江蘇宏寶以來，上市公司只要發(fā)布收購影視公司的預案，資本市場便以股價的瘋狂漲停來回應。今年6月份，海潤影視借殼上市就讓申科股份收獲了11個漲停板，成為繼江蘇宏寶之后又一“妖股”。

? ? ?在蔡靈看來，參與瘋狂并購影視公司大潮的上市公司中不乏借機炒作的公司。有些上市公司故意將估值抬高，然后在二級市場進行炒作，公司或許早已預料到證監(jiān)會一關(guān)難以通過。“上市公司既達到了炒作的目的，又不需要為并購影視公司買單。這種模式只能為公司帶來短期利益，難以支撐公司的長遠發(fā)展，而且不利于公司的聲譽。”蔡靈強調(diào)。

? ? ?投資者對影視并購的盲目追捧、一些上市公司以及機構(gòu)投資者的煽風點火，使得影視并購的泡沫越吹越大。“泡沫會隨著影視并購的降溫而破裂，當前已經(jīng)到了一個轉(zhuǎn)折點。”蔡靈表示。

? ? ?影視公司看上去很美？

? ? ?影視公司并購預案一經(jīng)發(fā)布，大明星、大導演、大編劇等一連串明星股東的存在以及一兩部小有名氣的作品，就使得一家成立僅兩年的小公司“看上去很美”。

? ? ?外行看熱鬧，記者不完全統(tǒng)計，今年以來的63起并購案中，近六成均為跨界并購。其它行業(yè)的公司只是看到了影視行業(yè)沐浴著政策春風，卻不知背后的高風險。

? ? ?一位影視行業(yè)從業(yè)者告訴記者，“這個行業(yè)的人員素質(zhì)普遍偏低，早些年業(yè)外資本剛開始進入時，甚至有劇組的場工冒充導演，騙子不少”。

? ? ?不少對影視行業(yè)蠢蠢欲動的投資人也告訴記者：“不能用其它行業(yè)的投資邏輯來投資影視，這個行業(yè)多年來形成的行規(guī)是投資人看完劇本提供資金后，什么都不管，至于這個片子能不能過審、能不能如期上映、票房高低，完全無法預判。”

? ? ?國內(nèi)影視行業(yè)產(chǎn)業(yè)化初級階段的不規(guī)范、不可控、不確定問題讓不少投資者望而卻步。“幾家并購案無疾而終，除了可能出現(xiàn)的內(nèi)幕交易、談判條件未達成一致等問題，財務問題也是存在的。”曹海濤表示，被并購的公司大多沒有經(jīng)歷過IPO財務、稅務 、法律甚至證監(jiān)會審核的層層關(guān)卡，歷史遺留問題容易暴露。

? ? ?他表示，發(fā)票問題一直是中國民營企業(yè)的一大考驗，群眾演員酬勞、在沙漠和鄉(xiāng)下拍攝的吃穿住行等發(fā)票怎么開是個問題。況且，演員的薪酬本來就很高，如果再要求影視公司支付稅后收入，很容易增加雙方的風險和成本，抑或引發(fā)演員逃稅或者公司未盡代扣代繳稅費義務的紛爭。

? ? ?曹海濤解釋：“最早華誼兄弟上市的時候，相關(guān)部門或?qū)徍巳藛T很容易被影視明星或陣容的高大上迷倒，但是當越來越多的影視公司開始走向資本市場的時候，無論是中介機構(gòu)還是審核部門均可以看出里面的問題。”

? ? ?此外，影視行業(yè)受政策因素影響大，今年“一劇兩星”政策一出，不少電視劇公司都面臨生死存亡的壓力。在曹海濤看來，這也是華海時代這樣的小公司突然遭上市公司拋棄的原因。

? ? ?并購后整合風險大

? ? ?即便并購成功，上市公司也面臨整合壓力。如同領(lǐng)證結(jié)婚后，怎么過日子是個新的問題。有影視公司從業(yè)人員告訴記者：“原來我們公司的老板作風比較豪爽，現(xiàn)在被上市公司收購后，報銷都要走流程，使得公司一部分骨干有出去單干的想法。”

? ? ?事實上，影視公司最大的風險在于其對核心人才、核心團隊的依賴過大。據(jù)記者了解，不少影視公司的項目經(jīng)理一旦有了一定的資源都會出去單干。“以前找不到錢，現(xiàn)在市場最不缺的就是錢，我打算做完這個項目就出去開公司，因為現(xiàn)在的公司已經(jīng)不能滿足我想做的事了。”一位準備創(chuàng)業(yè)的人士告訴記者。

? ? ?曹海濤也指出，目前一些影視并購的案例中，被收購的公司團隊出走案例不在少數(shù)，兩家公司的文化、做事風格、溝通方式如果完全不同，很容易引起矛盾，給彼此一個較大的空間反倒是好事。“整合本來就很難，尤其是整合人，不是光靠股份、未來、平臺就可以拴得住的。”